主题：齐鲁国际：华电国际上调目标价13.4%至6.51港元

荐股精选腾讯财经[微博] 2014-07-17 17:42
上半年上网发电利用率接近100%，净利润预料同比增加55%到65%

受惠于发电量同比上升和单位燃料成本下降，华电国际预计2014年半年度净利润同比将增加约55%到65%。华电国际上年同期录得盈利约16.95亿人币(下同)，即今年上半年度净利润26.27亿至27.97亿。公司2014年上半年的发电量为8794万兆瓦时, 同比增长约7.56%；上网电量为8234万兆瓦时, 同比增长约7.64%。其中火电、水电、风电和太阳能发电量为83.8、2.94、1.17和0.01百万兆瓦时，上网发电利用率分别为93.4%、99.0%、99.1%和 100%。

发行新 A 股集资33.29亿元有利降低债务融资

公司宣布以每股2.895元发行11.5亿股新 A 股，集资33.29亿元，集资后公司的负债资产比率有望由81%降至78%，并且减少新债务融资和利息开支。新股发行的每股摊薄效应为 13.5%，按目前A股价格3.81元计算，发行新股后A股的调整价格应为3.66元，降幅为4%，对H股对A股的溢价放大效应有限，应不会对H股股价构成压力。

再添风电和水电产能, 母公司资产注入成潜在催化剂

公司持股100%的宁夏新能源公司的海原武原一期风电项目49.5 兆瓦风电机组，已投入商业运营。海原风电场总规划装机容量为800兆瓦，项目完成后公司风电装机容量将较现在增加53.9%。此外，公司持股57%的四川水洛河公司已计划新增378兆瓦水电机组，较现在装机容量增加23.1%。母公司华电集团计划自今年3月起3年内注入常规能源资产，目前华电集团撇除公司的火电，风电和水电的装机容量分别为53028兆瓦、4795兆瓦和19216兆瓦。华电集团2013年撇除公司的发电量为3085亿千瓦时，按此计算华电集团未注入资产的利用小时数与公司相约。华电集团发电资产分布全国31个省市区，而公司只覆盖9个省市区，因此母公司资产注入将有利集团提升收入和平衡收入风险。

上调目标价13.4%至6.51港元

我们把今年公司燃煤成本由下跌5%调整至下跌8%，以反映燃煤成本变动。同时基于公司需作出大量投资和估计煤价明年不变，我们假设公司的上网电价不会被下降。我们分别上调公司2014和2015年净利润12%和4%至50.6亿和53.6亿，和下调14和15年每股盈利4%和10%至0.74港元和0.79港元以反映新 A 股发行的摊薄影响。根据同业14年预测平均市盈率8.78倍，上调目标价13.4%至6.51港元，维持”增持” 评级。


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