主题：华融证券：招商银行推荐评级

“田氏扩张”进行时

　　田行长上任后，向市场发出了强烈的扩张信号。拖延许久的A+H 股配股方案终结，招行顺利再融资340 亿元，提升资本充足率；2013 年全行新增网点95 家，增速提高至10%，继续巩固大零售优势地位；公司金融与同业金融经过流程改造和组织架构调整全力追赶，弥补短板。

　　传统存贷业务逆势扩张

　　招行的存贷款规模在今年一季度出现明显的低位上扬，扭转了过去两年的低迷态势。其中小微贷余额一季度同比增长78%，首次超过小企业贷款，占零售贷款的40%，追上小微明星“民生银行”：招行小微规模已由2011 年民生的37%提升到2013 年民生的78%。

　　公司金融与同业金融得到强化

　　招行的公司金融突破保守印象，再现市场潜力。2013 年企业存款客户基数增至56 万户，增速由过去两年的不到11%大幅升至16%；创新型小企业数量一年增长近2 倍达17344 户。反映同业非标资产的买入返售金融资产和应收款项类投资规模迅速追赶：前者一季度规模是2012 年的近4 倍；后者一季度规模是2012 年的10 倍多。

　　投资建议：

　　我们今年7 月初在银行业中期策略中曾强烈推荐“招商银行”，目前股价涨幅逾15%。公司中期业绩乐观，业务上强项犹存，弱项转强。又考虑到下半年宏观经济企稳，货币政策结构性宽松基调稳定，沪港通推行在即等利多因素，我们调整招行评级至“推荐”。

　　风险提示

　　资产质量下行；同业业务高增长的不确定性


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