主题：中国联通:业绩增速略低预期,未来正面因素仍然较多

中国联通:业绩增速略低预期,未来正面因素仍然较多

公司发布半年报,上半年实现营收1534.6亿元,同比+3.3%;实现归属母公司净利润66.5亿元,同比+26.3%。
投资要点:
营改增等多重因素致业绩增速低于预期,但多数为一次性影响。公司一季度ARPU值由70.3元下降至68.7元,主要由于营改增实施(价内税改价外税等)、资费水平持续下降,进而导致公司营收增速低于预期。从成本费用看,公司一季度小灵通清频一次性影响费用11.5亿,融资成本及人民币汇率下降影响10.8亿,年金计划导致成本增长4.4亿。上述因素综合导致业绩增速低于预期。但我们认为整体看,除营改增等因素外,一次性因素对业绩影响较多。公司计划以效率为目标逐步削减终端补贴,而网间结算将随着结算政策改变和市场走向均衡逐步转为净收入。后续对业绩提升的正面因素依然较多。
有效协同3G网络资源,有条不紊推进4G部署。公司按照不同区域特点分层推进移动宽带战略部署:在偏远地区主要以搬迁站满足当地需求;业务发展较快区域主要以双载波HSPA+(42M速率)来满足需求;在数据流量快速上升区域主要以4G/3G相结合的方式来满足需求。今年底之前计划再部署10万个4G基站,总共覆盖300个城市。定制终端以四模为主。CAPEX基本维持年初预算不变。我们认为如果FDD牌照明年如期发放,基于公司3G网络的优势,公司有可能以最低成本快速推进4G网络布局,仍然具有竞争优势。
积极推进混合所有制布局,推进新业务快速发展。公司在混合所有制方面主要考虑两个因素:移动互联网新业务以及现代企业所有制的建立。公司正在以更为主动的姿态探索有效的混合所有制经营之路,未来有望快速取得突破。
盈利预测与评级。我们暂维持对公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.22元,0.28元,0.33元,对应PE为16X、13X、11X。维持强烈推荐评级。
风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险

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