主题：中国石油：政策性亏损导致业绩下滑

炼油板块政策性亏损，特别收益金侵蚀上游收益。上半年，公司成本压力增强，营业成本增61.9%，高于收入增幅;主营业务毛利率下降13.8个百分点。炼油板块受高油价和成品油价格机制影响亏损590.15亿元，而07年同期该板块盈利39.25亿元。油价高位还导致公司石油特别收益金大幅上涨220%至478.16亿元，上游经营利润增速仅35%。

　　油价回落，公司经营环境将改善，收购中油香港增加海外资产。未来，成品油定价机制市场化是必然趋势，随着油价的回落及成品油价格逐步到位，公司所处的行业环境将逐步缓和，业绩将有所改善。而收购中油香港的股权，有利于增加公司的海外资产，提升上游竞争力。

　　风险因素:油价大幅上涨;行业政策环境不明朗。

　　盈利预测、估值及投资评级:中国石油(13.11,0.14,1.08% )08/09年EPS0.62/0.79元，08/09年PE21/17倍，当前价13.06元，目标价20.00元，“买入”评级。



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中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co., 简称：中国石油)目前正需要政府施以援手。

在政府出手前，股市投资者应该到别处寻找投资能源股的机会。

政府对油价的管制令中国石油利润受到挤压，在该公司急需资金进行收购活动的时候，利润的下降直接影响到了中国石油的现金流。

求助于资本市场是中国石油解决资金问题的一个办法，但这有可能会稀释现有股东的权益。而如果政府方面提高成品油的价格上限或下调石油特别收益金，那么中国石油也不一定要向资本市场融资。

2008年上半年，中国石油缴纳的特别收益金从上年同期的21亿美元增加至约70亿美元的水平，除了炼油业务进一步亏损外，特别收益金的增加也是导致中国石油利润下滑的主要原因。该公司的净利润总体下降了34%。

目前，中国石油在国内的大型油井的平均产量正在下降，为了从那些不易开采的地区采集石油，该公司不得不增加了作业资本，因此中国石油目前急需通过收购来实现进一步增长。

中国石油证实，其计划耗资10亿美元收购母公司中国石油天然气集团公司(China National Petroleum Corporation.)的香港子公司；据称，该公司还计划支付118亿美元，购买中国石油天然气集团公司在与另外两家公司共同组建的合资公司中所持50%的股权。

上述收购交易将令中国石油完全控制中国以外十多个国家的油气田。但现在的麻烦是，今年上半年中国石油的营运现金流下降了27%，其拟议的上述两项总值约128亿美元的收购交易将令该公司的现金进一步减少。目前中国石油持有的现金为86亿美元。

中国石油的管理层希望将资本支出规模提高至每年约300亿美元。今年上半年勉强达到了接近100亿美元的水平，如果要完成目标，很难想像中国石油除了发行债券或股票外还有什么其他的方式。

这对于股东来说可不是个好消息，同中国石油的管理层一样，中国石油的股东也盼望中国政府能在这时伸出援助之手。随著通货膨胀的回落，政府的财政盈余有望保持在较高水平，这使得执行价格管制和征收特别收益金变得不是那么迫切。

但北京方面是否也会这么看并不是投资者所能左右的。在事情出现转机前，投资者至少有能力选择抛售中国石油的股票。