主题：中国建筑:四问中国建筑,坚定强烈推荐

研报招商证券2014-08-15 11:20
我们对中国建筑工程业务盈利能力、现金流状况、国企改革的影响、未来增长点等四个问题进行了回答。结论是中国建筑值得长期配臵:1)市场对公司工程业务较好的盈利能力及回款认识不到位;2)股息回报率有望从5.8%上升至9.2%;3)未来三年业绩增速可维持15%。维持强烈推荐,14年6倍估值对应目标价4.7元,近期催化剂包括:房地产预期改善、沪港通、央企改革。
工程业务盈利真的很差吗?中国建筑工程业务利润占51%;净利率2.2%,是行业正常水平;下属6个工程局ROE达22%,房建业务ROE达27%,远超同行的10%,也高于地产业务的16%。原因一是房建业务周转更快,是地产业务的5.8倍;二是房建业务杠杆更高,是地产业务的2倍,且与同行比,这种杠杆主要源于信用占款,较同行风险更小。
现金流如何?公司经营及投资现金流差,主因1)地产业务现金流较差,这是行业当前普遍特征;2)基建BT类业务处于投入期。从6个工程局看,工程业务现金流整体较好,垫资比例少于民企,甚至能部分实现正的产业链资金占用。随着公司的地产和BT类业务进入回报期,现金流有望持续改善。
国企改革对公司的影响有哪些?1)完善治理机制。目前股权激励效果有限,高管薪酬呈“低均稳”的铁饭碗特征,短期可能加大激励力度及覆盖面,或导致费用率上升;长期要打破铁饭碗和堵住跑冒滴漏,涉及利益重新分配,需强有力的政策或领导者。2)提升股利支付率,股息回报率有望从5.8%上升至9.2%。3)推进混合所有制,有助加快专业板块分拆上市。
投资放缓、规模巨大,未来如何实现增长?1)地产:土地储备可保障未来5年开发;已销售未结算金额可保障今明两年业绩增长。2)建筑:拥有行业地位、部级央企背景和投融资模式优势,无论投资如何,订单持续增长,订单收入比持续>2。3)国企改革接力业务结构优化,盈利能力稳步提升。
维持“强烈推荐-A"评级。预计公司14、15年EPS为0.80元、0.93元,PE为3.9倍、3.4倍,2014年给6倍估值对应目标价4.7元。
风险提示:房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期

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