主题：鞍钢股份：获益原料下跌 营业利润同比继续增长

2014 年8 月14 日公司披露中报，上半年实现EPS 为0.08 元，盈利表现依然稳健，符合我们预期，主要分析如下：

继续保持稳健盈利，基数原因同比小幅下降。实现营业收入约381.77 亿元，同比上升3.40%；归属于母公司净利润5.77 亿元，同比下降17.81%；基本每股收益0.08元，同比下降17.53%；加权资本收益率1.22%，比上年下降0.28 个百分点。

二季度单季盈利较好。实现营业收入约197.78 亿元，环比上升7.49%、同比上升11.40%；归属于母公司净利润2.91 亿元，环比上升1.75%、同比上升79.63%；基本每股收益0.04 元，环比持平、同比上升81.82%。

上半年产品出厂价格多为平盘，充分获益原料价格下降。公司上半年6 次价格调整来看，热轧价格多为平盘，2 次上调，Q235 5.5

1500mm 普碳热卷上半年均价3443 元/吨，环比上涨3%、同比微跌3%；冷轧价格2 次下调，SPCC 1

1250mm 冷轧卷上半年均价4137 元/吨，环比微跌2%、同比微跌5%。同时，全球铁矿石价格跌幅超过20%，远大于钢价。公司铁矿石由集团供应，趋势基本同步铁矿石整体周期，充分获益原料价格下降带来的毛利提升。产销情况也同样较好，生产钢材1016.42 万吨，比上年同期增长7.48%；销售钢材1002.14 万吨，比上年同期增长9.78%。

投资净收益增加，营业利润同比增长34%。鞍钢持股50%的合营企业鞍蒂大连经营热镀锌及合金化钢板，是鞍钢与蒂森克虏伯共同出资设立，结合双方的优势与技术，目标瞄准国内家电板和汽车板，上半年经营效益较好，实现净利润5.24 亿元，鞍钢因此获长期股权投资收益2.62 亿元。由于主业毛利扩张与投资收益增加，公司营业利润7.74 亿元，同比增长34%。

维持“中性”投资评级。公司三季度价格政策均已发布，仍以稳为主，部分品种有所上调，三季度业绩仍将保持稳定。综合我们对行业平均吨钢盈利的假设，小幅上调公司2014-2016 年EPS 为0.09、0.10、0.12 元/股。对应PB 为0.55 倍，鞍钢股份同时在A 股和H 股上市，且溢价率较低，上半年受益于沪港通概念，公司股价上涨明显。但考虑目前大盘整体方向不明，且沪港通催化作用已在鞍钢股价中有所反应，谨慎原则仍维持“中性”评级。

风险提示：钢铁行业景气情况、原料价格波动情况等


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