主题：万科A：王石团队得失股权激励

投资者报(记者曾郁兰 周涛)万科（000002.SZ），中国地产 行业的龙头企业，因为独特的股权激励机制，再次成为中国股市的一个标本：作为掌门人的王石及其管理团队，将与全体流通股东前所未有的一损俱损，一荣俱荣。

　　8月23日，对过去两年万科业绩超速增长的回报，王石团队顺利获得2006年股权激励的6000多万股股票，其中万科董事长王石获得约523万股，总裁郁亮约366万股。万科（2006~2008年）股权激励计划中，36％的股票落袋为安。

　　但根据万科（2006~2008年）股权激励计划，2007和2008年度的合计约1亿股激励股票的归属仍悬于空中，能不能划归激励王石团队名下，则取决于万科接下来的业绩和股价。也就是说，按照股权激励计划，如果2008年剩余的4个月，万科的股价回升，他们才能拿到2007年度的激励股票；而2008年度预提的激励股票，首先需2008年的业绩达标，然后待2009年股价超过2008年，才划归个人名下。高管与股东，终于在A股市场，凸显利益上的休戚与共。

　　股价14元达标

　　万科董事、执行副总裁兼董秘肖莉告诉《投资者报》记者，以2008年1月1日的股价为基数，2007年万科股票均价为22.41元/股，2008年截至8月21日的收盘均价复权后为20.72元/股。如果以目前的股价为基数，经过除权处理后（每10股转增6股，送1元现金），2007年万科A股收盘价的年均价为13.94元，2008年截至8月21日万科A股的年均价为12.89元。

　　截至目前，万科的平均股价已低于2007年的平均股价，如果想拿到2007年准备授予的4634万股股票，接下来的4个月，万科的股价，至少应该超过14元。而随着股市在奥运期间又一轮暴跌，8月26日万科股价已下行至6.93元收盘。

　　似乎，王石团队要落实2007年的股权激励，得等到2009年了。安信证券房地产行业高级分析师陶学明向《投资者报》记者表示：“今年股价应该达不到超过去年股价的要求了。股价是市场决定的，并不是万科管理层能决定的。”

　　根据万科首期限制性股票激励计划，如果2008年经过复权处理后的平均股价低于2007年水平，则2007年度激励股票会因未达到当期归属条件而无法归属，需要延迟一年，最终能否归属到激励对象，取决于2009年经复权处理后的平均股价能否高于2007年水平。

　　肖莉告诉《投资者报》记者：“公司无法预测股价的波动，相信长期而言股价将随着业绩的提升而上涨，管理层能做的是，把全部精力集中到公司业务上。长远来看，管理团队坚信这种努力一定会得到市场的认可。”

　　除了2007年的4600多万股激励股票，万科还有6000多万股股票悬于空中。万科2008年的激励基金7.64亿元已经预提，截至目前，这些奖励资金购入的股票大概有6000万股。而这6000万股股票能否顺利划归个人，首先得看2008年的业绩。根据股权激励计划，业绩考核指标包括：年净利润增长率超过15％，全面摊薄的年净资产收益率超过12％，如公开增发或配股，当年每股收益增长率超过10％。

　　如果股价持续低迷，业绩下滑，王石团队2007年和2008年的激励计划将会落空。其中，2007年激励计划落空，公司将在2010年卖出4600多万股激励股票返还公司；若2008年激励计划因业绩指标无法满足而落空，公司将在2009年卖出相应数量的股票返还公司。从这个角度来讲，万科的股权激励，是一个“你失我得”的机制。

　　按照股权激励计划，如果万科2007年度的激励股票，在2008和2009年，都因股价水平低于2007年，而不能顺利划归王石等个人，这些股票将在2010年的头22个交易日内，全部出售，所得资金将移交给公司。

　　根据万科中报，这些股票的公允价值为4.7亿元（算下来，每股约10.21元），万科已分别在2007年和2008年上半年，摊销计入管理费用，到2008年底，这4.7亿元将全部摊销完毕。如果2010年，万科以10.21元/股出售2007年度的4634万股激励股票，公司将流入现金4.7亿元，增加4.7亿元收益。

　　如果2008年的净利润增长率低于15％，或者净资产收益率低于12％，万科在2008年初预提的7.64亿元资金购入的6000万股股票（算下来，每股约12.73元），将在2009年召开的股东大会决议后22日内，全部出售，所得资金移交给公司，增加7.64亿元收益。而对比之下，万科今年上半年的净利润也才20.6亿元。

　　对此，肖莉表示，万科会严格按照激励计划的有关规定进行操作。

审慎乐观

　　事实上，如果王石团队约1亿股股权激励落空，也意味着同期万科的业绩不能令股东与投资者满意。尽管房地产在过去两年非理性繁荣之后迎来当下的萧条满目，但是，万科的2008年上半年业绩仍然多有亮色，根据万科的策略调整与基质，万科下半年仍然有着并不悲观的预期。

　　在销售增长方面，万科并不令人担心。在全国房地产普遍价量同缩之下，今年1~6月，万科实现销售面积265.8万平方，销售额241.3亿元，同比增长15％和38％。上半年，万科计入报表的营业收入达172.6亿元，净利润20.6亿元，同比分别增长55.5％和23.6％。而为下半年销售实现垫底基础的是，至6月底，万科尚有319.8万平方已售面积未参与本期结算，合同金额约286.4亿元。

　　万科当前的负债与现金流也相对安全。至6月底，万科预收账款265亿元，占负债总额的35％，该预收账款将随着项目的竣工结算转为万科的主营业务收入。至6月底万科的净负债率约为37％，远低于同行，并持有153.7亿元的现金。

　　进一步改善万科的资金状况的是，8月26日，万科计划发行的59亿元公司债获得证监会核准，业内对万科公司债顺利发行预期良好。

　　尽管上半年较好的业绩，但王石已在适时调整战略。万科开始收缩其今年年初预计的开工与竣工面积，年初计划开工和竣工面积分别为848万平方与689万平方，在半年报中已缩减为683万平方与586万平方。显然，在全行业销售放缓的形势之下，现金为王成为万科的不二选择，除了在全国范围内带头降价促销，万科也选择了与当下市场需求相匹配的产品供应量。

　　对此，肖莉对《投资者报》记者表示，调整竣工面积是为了使开发节奏更好的匹配当前的市场状况和销售节奏，公司保有足够的现金，也为抓住未来的发展机遇创造了更有利的条件。公司在下半年调整全年开发计划，也是希望新项目能够与目前的市场需求更为匹配，以期更好地满足客户的需求。

　　对此，安信证券陶学明也表示，“万科现在的收缩战略对公司是有利的。”

　　受房价下降的影响，对于万科今年全年业绩实现最大的障碍在于利润率的下降。根据万科股权激励方案，万科今年全面摊薄的年净资产收益率必须超过12％，而今年上半年万科的净资产收益率为6.87％，比去年同期下降3.59个百分点。

　　国信证券房地产行业首席分析师方焱告诉《投资者报》记者：“下降与结算房源的结构有关系，另外，降价对利润也有影响。今年的毛利水平比去年底，很多楼盘降价和优惠促销，预期全年的毛利会下降1~2个百分点。”

　　对于万科是否继续降价促销，肖莉表示，越是进入调整期，企业越应该通过提升产品和服务质量来获得客户的认同，万科不会依赖降价来赢得客户和市场，“具体采用什么策略也不能一概而论。”

　　王石采取的策略是优化成本与提升附加利润。万科表示：2008年精装修房将达到80％，2009年将基本全部实现精装修房销售。

　　同时，在行业下行的调整中，万科的市场份额在稳步扩大。至今年上半年，万科的市场份额由去年全年的2.07％提高至2.7％，与去年上半年的1.9％相比则提升了0.8个百分点。

　　王石团队表示，当前的市场并非因为需求消失而行将走向衰落，而是前期过热而经历理性的回归，房地产行业值得警惕的是房地产市场牛市下专业能力的减退。而王石团队能否因行业下行的整合而获得更加充分的发展空间与稳健理性的业绩，未来即将展现。



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