主题：鲁泰A(000726)发展线上业务 前景可期

2014 年中报EPS 为0.5 元，同比增长15%，业绩符合预期。2013 年上半年实现销售收入为31.14 亿元，同比增长1.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.77 亿元，同比增长15%，扣非净利润为4.75 亿元，同比增长21%。单季来看，公司二季度实现营业收入15.89 亿，同比增长2%，净利润2.63 亿元，同比增长18%。面料产品和衬衣产品表现平稳，收入分别小幅增长3.7%和5.5%，棉花业务受棉价下行影响收入下滑28.5%。
公司上半年毛利率提升2.7 个百分点，期间费用率保持稳定，总体资产质量良好。面料收入占公司总体收入的70%，公司整体毛利提升了2.7 个百分点至31.4%，主要是因为面料产品毛利率提升了3.4 个百分点至33.3%。此外，电气业务毛利率大幅提升了9 个百分点至26.07%。棉花业务受长绒棉价格下跌的影响，毛利率下滑了5 个百分点至6%。期间费用率保持稳定，销售费用率微升0.3 个百分点至3%，管理费用率因研发投入的加大上升0.95 个百分点至9.5%，净利率上升了1.4 个百分点至15.5%。应收账款和存货变动幅度不大，经营性现金流3.99 亿，总体资产质量良好。
衬衣生产积极布局海外，继柬埔寨投资制衣厂后，在缅甸投资全资子公司将增加300 万件衬衫产能降低人工成本，积极拓展线上平台业务值得期待。公司现有衬衫产能2000 万件，于2014 年7 月公告投资的缅甸子公司将增加300万件产能，加上2013 年在柬埔寨设厂（产能300 万件），海外产能将达600万件。服装加工费中人工成本超过80%，东南亚人工费远低于国内人工费，公司积极海外设厂的举措可有效降低生产成本。公司于5 月公告投资北京鲁泰优纤电子商务公司，持股比例为90%，拟打造线上销售平台，未来公司可通过该线上销售平台与线下体验店方式提供定制服务，预计衬衫定制业务前景可期。
公司产业链完善，防御性较强，棉价下行短期会对公司业绩造成影响，但长期看内外棉价差收窄可增强公司产品的国际竞争力，此外，公司不断布局海外产能控制成本，同时积极拓展线上业务，前景可期，维持买入评级。 维持2014-2016 年EPS 为1.21/1.34/1.43 元，对应PE 为7.6/6.9/6.4 倍。预计下半年，公司部分海外产能可投产，同时外需回暖将拉动公司的出口业务，维持买入评级。

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