主题：中国平安:保险业务可圈可点,下半年轻装上阵

研报华泰证券2014-08-22 17:00
投资要点:
承保和投资全面向好是当下保险业的核心投资逻辑,中国平安凭借综合金融优势,业务品质居保险股之首,寿险强劲增长,产险成本控制收效。上半年大幅计提资产减值准备致使净利润增速仅19%,下半年则轻装上阵。目前1.66xPB、0.94xP/EV,估值仍处于底部,且互联网金融布局有望提升估值空间,维持买入评级。
中国平安2014年中报显示:实现EPS2.7元,同比增19%,期末BVPS 26元,较年初上升13%。点评如下:寿险:总保费同比增速22%,结构进一步优化。上半年总保费平稳增长22%,其中个险增长19%,预计全年总保费增速18%以上。我们预计14年总保费增速将在18%以上,原因:1)上半年奠定了全年较高的增长基础;2)个险业务增长强劲,波动幅度极小;3)银保扭转下滑颓势。同时,保费结构优化,分红险占比同比下降6.7个百分点,而传统寿险提升6.3个百分点。
财险:增长强劲增长28%,是太保增速的2倍有余,且综合成本率94.4%,同比下降1.1个百分点,较2013全年下降2.9个百分点。平安产险上半年实现保费收入687亿元,市场份额为18%,较上年同期上升1.6个百分点。由于业务品质提升导致赔付率同比下降1.9个百分点,上半年综合成本率得到有效控制,预计全年95%-96%。
投资端:继续受益高利率和投资结构调整,上半年净投资收益率5%,同比上升0.2个百分点,但因计提资产减值准备,导致总投资收益率同比回落0.6个百分点,我们认为下半年公司将轻装上阵。随着资产配置向高收益品种转移,净投资收益率在中长期将处于上升通道,未来5年有望突破6%。而总投资收益率指标在上半年大幅计提资产减值准备后,下半年将轻装上阵,尤其是6月份以来资本市场起底回升,有助于中国平安下半年投资目标的实现。
投资建议:买入。保费结构优化与投资回报提升双轮驱动,中国平安业绩增长强劲,静态P/EV 仅0.94x,处于历史低点,且互联网金融的布局也将进一步提升估值空间,合理估值区间62.38-71.45元,维持买入评级。
风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。



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