主题：中集集团(000039) Q2主业回暖 海工业务收入大增

CompanyUpdateChinaResearchDept.2014年08月26日韩伟琪Weiqi_Han@e-capital.com.cn目标价(元)A股：RMB17.00H股：HKD21.00公司基本资讯产业别机械设备A股价(2014/8/25)14.92深证成指(2014/8/25)7934.81股价12个月高/低16.95/11总发行股数(百万)2664.59A股数(百万)1233.66A市值(亿元)397.56主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(53.68%)每股净值(元)7.56股价/账面净值1.97一个月三个月一年股价涨跌(%)2.222.538.1近期评等出刊日期前日收盘评等2014-07-1614.49买入产品组合集装箱业务48.4%道路运输车辆业务26.4%能源化工设备业务17.6%机构投资者占流通A股比例基金8.4%一般法人35.0%股价相对大盘走势中集集团(000039.SZ/2039.HK)Buy买入Q2主业回暖，海工业务收入大增结论与建议：

　　凭借Q2集箱和海工业务的奋起，中集上半年录得87.5%的净利润增速。

　　预计Q3集箱业务环比波动温和，同时在手海工平台订单充足，下半年收入确认有保障，且利润率逐步改善。

　　预计公司2014、15年EPS分别为0.843和1.001元，YoY分别增长2.93%和18.73%。14年A、H股P/E为18倍和17倍、15年为15倍和14倍，集装箱业务回暖，海工平台增长迅猛，给予买入建议。

　　Q2逆袭，上半年净利增87.5%：中集集团2014年上半年实现营收320.46亿元，YoY+12.11%，实现净利润10.35亿元，YoY+87.5%，EPS为0.389元。其中Q2单季净利润分别为199.3亿元和9.1亿元，YoY分别增长18.7%和172.8%，QoQ分别增长64.6%和609.3%，Q2除了传统集箱业务明显回暖外，海工业务营收集中确认，且毛利率有所改善。

　　维持海工业务14年超100亿元营收的预期：上半年集团海工业务运营情况良好，交付了3座自升式平台，另外其余在建平台的工程款项收入也按部就班，期内确认应收56.7亿元，YoY+272.8%，并实现盈利4.95亿元、大幅扭亏；集团海工业务14年已初现规模，突破了10美元的盈亏线，预计全年营收将达到100亿元左右，未来贡献利润将逐步增加。

　　Q2集装箱业务回暖，预计全年交付135万TEU：14年上半年集团完成集装箱交付量72.75万TEU，YoY+0.8%，其中干货箱62.5万TEU(Q2完成42.2万TEU，QoQ+108%、YoY+29%)，未来预计集箱行业景气度仍将保持平稳，Q3虽然会因季节性因素环比回落，但幅度不会很大。同时虽然单箱价格跌至2000美元/TEU，但钢材成本等下降较多，故业务毛利率预计会有所回升。全年预计集团交付集箱135TEU，YoY+6%左右。

　　能源、化工罐储装备稍显调整，长期增长无碍：集团Q2能源、化工罐储装备业务稍显调整，预计与整体经济环境的增长放缓有关。不过就长远而言，如LNG工程等在国内属重点发展产业，同时如石油储备等战略性规划的持久运行，对罐储、管道运输等装备需求量形成强有力的支持。

　　空港设备业务因并表AZG公司，故营收大幅增长233%，但亏损亦扩大至4.6亿元。

　　盈利预测：预计公司2014、15年营收将分别达到663.16亿元和747.72亿元，YoY+14.59%和12.75%；实现净利润分别为22.44亿元(不考虑非经常性损益)和26.64亿元，YoY分别增长2.93%和18.73%；EPS分别为0.843和1.001元。14年A、H股P/E为18倍和17倍、15年为15倍和14倍，集装箱业务回暖，海工平台增长迅猛，给予买入建议，目标价A股17元、H股21港元(2014年20x)。

　　.............................接续下页...................................年度截止12月31日2011201220132014F2015F纯利(Netprofit)RMB百万元36911939218022442664同比增减％22.96%-47.46%12.44%2.93%18.73%每股盈余(EPS)RMB元1.3860.7280.8190.8431.001同比增减％22.96%-47.46%12.44%2.93%18.73%A股市盈率(P/E)X10.7620.4918.2217.7014.91股利(DPS)RMB元0.4600.3800.2700.2500.300CompanyUpdateChinaResearchDept.22014年8月26日股息率(Yield)％3.08%2.55%1.81%1.68%2.01%图表一：中集集装箱销量及YoY‐80%‐60%‐40%‐20%0%20%40%60%80%0510152025303540452012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2萬TEUYoY资料来源：公司财报，群益证券整理图表二：中集海工业务收入及毛利率资料来源：公司财报，群益证券整理预期报酬(ExpectedReturn；ER)为准，说明如下：

　　强力买入StrongBuy(ER≧30%)；买入Buy(30%＞ER≧10%)中性Neutral(10%＞ER＞-10%)



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