主题：美菱电器:业绩略低于预期,期待费用改善

公司发布2014 年中报,公司营业收入63 亿元,同比增长6.6%,归母净利润为1.59 亿元,同比增长17.3%,EPS 为0.21 元,略低于预期。调整盈利预测,预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.45 元、0.56 元、0.71 元(分别下调5%/5%/5%),对应前日收盘价PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,未来期待费用率能有所下降,维持“推荐”评级。
收入增长略有放缓:公司二季度收入增长为4.6%,相比一季度的9.5%有所放缓,主要是冰箱业务表现一般,上半年来看,冰箱是同比下滑了4%,低于我们预期,而公司的空调业务表现不错,上半年收入同比增长了25.6%,超出了我们年初的预期。
盈利能力表现不错:上半年公司毛利率为24.7%,同比提升了0.8 个百分点,销售费用率为18.2%,同比提升了0.6 个百分点,管理费用率为3.1%,同比提升了0.2 个百分点,净利润率为2.5%,同比提升了0.2 个百分点,从上半年的情况来看,毛利率符合预期,反映了公司产品结构在趋于优化,而销售费用率有所低于预期,与渠道费用下降的判断不符,整体看,公司的盈利能力表现不错,稳中有升。
公司目前正从以下方面入手提升经营能力:(1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构已经开始逐步上移;(2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商;(3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。
激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012 年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5 年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60 个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施保障了管理层利益与股东利益的一致。
风险提示:系统性风险。

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