主题：五粮液:处境困难,下半年仍有压力

五粮液:处境困难,下半年仍有压力

公司上半年实现营业收入116.63亿元,同比下滑24.85%,归属于上市公司股东净利润40.02亿元,同比下滑30.90%。经营性净现金流-18.27亿元,同比大幅下滑221.97%。2季度收入和利润降幅分别为27.78%和36.11%,2季度未实现环比改善,但同市场预期出入不大。上半年经营性净现金流为负,主要系经销商使用银行承兑汇票支付货款所致,2季度末应收票据较2013年底增加53.27亿元,较1季度末仅净兑付2.01亿元。

应收票据滚存情况分析,销售压力仍然较大,收入确认不甚轻松。由于价格仍存名义上倒挂,薄利和微亏是现实情况,公司在市场消化库存同时无法恢复正常年份发货节奏,1-4月是断断续续发货,5月降价以后发货量稍好,但全年实现增长可能性不大。上半年系列酒同样下滑,导致公司2季度收入下滑幅度在可比公司当中仍然属偏大。我们预测2014-15年每股收益分别为1.85元和1.97元,微调目标价至22.80元,相当于2015年11.5倍市盈率,维持买入评级。


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