主题：长安汽车:长安福特及长安马自达盈利能力大幅提升

事项:公司披露2014 中报,上半年公司实现营业收入同比增20%为242 亿元,实现净利润同比增195%为36.3 亿元,折合每股收益0.78 元。
　　平安观点:
　　从最新披露的情况看,长安福特及长安马自达盈利能力提升幅度超出我们预期。
　　自主业务:自主轿车及SUV 趋势向好,微车毛利率下滑.
　　长安自主轿车+SUV 上半年销量同比增34.9%为25.9 万辆,其中逸动和CS35表现突出,CS75 上市后市场反应良好,目前产销量仍处在爬坡阶段;上半年公司的轿车(含SUV)收入同比增53%,毛利率同比提升3.8 个百分点为18.8%,显示了自主SUV 占比提升后产品结构优化带来单价及盈利能力的提升。北京工厂产能提升后CS75 产能紧缺情况将得到缓解,以满足市场需求。2014 年长安品牌乘用车的销量目标为55 万辆。
　　长安品牌商用车全年销售目标为60-65 万辆,上半年产销超过32 万辆,同比有所增长。上半年长安微车(含轻型车)收入同比下降4.9%,毛利率同比下降1.6 个百分点至14.7%,我们估计微车业务暂难乐观,盈利能力下滑难以避免。
　　合资业务:长安福特及长安马自达盈利能力大幅提升.
　　长安福特经营情况创下历史最好水平:长安福特上半年销量同比增长39%为40万辆,主打车型翼虎、新蒙迪欧、新福克斯等产品持续热销,实现收入同比增51%为528 亿元,实现净利润同比增133%为73.9 亿元。由于产品结构大幅改善,高毛利车型(SUV 及B 级轿车)占比提升,长安福特单车均价同比提升1.1万元至13.2 万元,公司整体净利率大幅提升至14%,单车净利润1.85 万元。
　　江铃控股本部亏损额低于去年同期:江铃控股持有江铃汽车41.03%股权,依靠投资江铃汽车的投资收益增加,今年上半年江铃控股实现净利润同比增34.5%为4.24 亿元,剔除江铃汽车贡献的权益净利润,江铃控股本部亏损5358 万元,较去年同期亏损额(6929 万元)略减。
　　长安马自达经营情况大幅改善:凭借全新SUV 马自达CX-5(上半年月均销量4750 台)和昂科塞拉(7 月销量上5000 台)的优异表现,实现整车销量同比增67%为4.16 万辆,实现收入同比增160%为65 亿,实现净利润同比增1698%为4.1 亿。上半年长安马自达单车均价15.6 万元,净利率大幅改善至6.4%(2013年净利率为0.9%)。
　　盈利预测与投资建议.
　　2015 年长安福特又迎来多款新车上市,车型结构更为完备:2014 年是长安福特的“蓄势之年”,新福克斯、翼虎和新蒙迪欧是长安福特的销量支撑。预计2014 全年长安福特销量80 万辆左右。
　　入门级紧凑型车福睿斯,定位低于福克斯,预计售价9-13 万元,将在2014 年11 月投产的重庆三工厂国产,将在2015 年贡献增量。
　　长安福特杭州工厂将于2015 年投入使用,SUV 锐界及B+轿车金牛座将在此国产。锐界的国产将在长安福特SUV 产品线上构筑翼博、翼虎和锐界的低-中-高的产品层次。
　　国产金牛座预计上市时间为2015 年下半年,该车是福特在全美最畅销B 级轿车,该车国产后将是长安福特级别最高的轿车产品。
　　整车产能方面,随着重庆三工厂及杭州工厂的投产,2015 年长安福特将拥有120 万辆产能,生产锐界及金牛座的杭州工厂将成为新的增长点。
　　发动机及变速箱产能方面:2013 年6 月,投资5 亿美元的长安福特新发动机工厂在重庆投产。该工厂目前产能达40 万台,将长安福特之前已有35 万台的发动机产能翻了一倍多,总产能达75 万台。
　　总投资3.5 亿美元的长安福特变速器工厂已于2014 年中建成投产,生产6 速自动变速器,初期设计年产能40 万台,其变速器产品将全面搭载在长安福特福克斯、福特翼虎、蒙迪欧和未来的福特福睿斯等畅销车型上。
　　网络方面,截至2013 年年底,长安福特的经销商数量超过540 家;根据其经销商网络建设发展计划,到2015 年,长安福特的经销商数量将超过680 家。
　　长安马自达:2014 年销售目标为10 万台左右,去年推出的CX-5 和今年上市的新马3——昂科塞拉市场反应良好。长期缺乏有竞争力的产品导致此前公司盈利能力薄弱,2014 年是其盈利能力的“反转年”。
　　长安铃木:长安铃木一工厂设计产能为18 万辆,目前在产车型有新奥拓、雨燕、天语等;第二工厂在2013 年年底已建成投产,加上一工厂已有的产能,长安铃木的设计产能已达到28 万辆。
　　公司每年会推出1-2 款新产品,最新SUV——锋驭已于2013 年12 月上市,目前销量较稳定,计划2014 年年底还会有一款轿车上市。
　　根据最新情况我们调整了公司业绩预测,调低了微车业务盈利能力,调高了长安福特及长安马自达的盈利能力,预计公司2014 年、2015 年每股收益为1.54 元、2.16 元(原预测值为2014/2015 年EPS1.60/2.15 元),维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示.
　　1)微车业务盈利能力继续大幅下滑;2)新品上市后销量不达预期。

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