主题：长安汽车：静待下半年本部发力

长安汽车：合资公司盈利创新高 静待下半年本部发力

长安汽车[1.69% 资金 研报]2014 年上半年收入增长18%至242 亿元，净利润增长194.85%至36.3 亿元，或EPS0.78 元，位于业绩预告区间的上限（0.73~0.79 元），完全符合我们的预期。

2014：合资品牌的黄金时期。1H14 长安福特净利率达到14%，环比提升3.7 个百分点。2014 年需求旺盛+原材料维持低位的黄金时期使众多合资品牌（GM，Brilliance BMW 等）的盈利能力都创下近3 年来的新高。

长安福特盈利能力创新高，受益于变速器工厂投产，盈利能力有望持续提升。福特自身快于行业的销量增速（1H +35.8% YoY），产品结构优化（新蒙翼虎占比环比提升6 个百分点）以及13 年下半年发动机国产，使得福特的盈利能力增幅位于行业前列。往前看，6 月18 日变速箱工厂一期40 万的产能已经投产，15 年新一轮产品周期及国产化率的提升将进一步增强福特的盈利能力。

CX-5、新马三推动长安马自达盈利大增。1H14 CX-5 销量占比环比提升15.3 个百分点，带动长安马自达净利率从2H13 的0.8%大幅提升至6.4%，净利润达到4.13 亿元。新马三5 月上市，6~7 月月均销量超过4500 辆，比去年月均销量提升近1000 辆。新马三指导价比旧款马三提升了近2 万元，盈利能力相比老款马三将会有大幅提升。预计未来随着新马三的上量，2H14 长安马自达的收入和盈利能力将进一步得到改善，全年净利润有望超过10 亿。


费用计提原因导致自主品牌2Q 亏损略扩大，下半年将有所改善。2Q 本部亏损在4.5 亿左右，比1Q 略有扩大，由于自主品牌销量环比小幅上升（2.2% QoQ），SUV 占比增加，我们预计部分CS75和微车销售费用的提前计提也可能是亏损幅度增大的原因，往前看，CS75 下半年产能的释放将推动盈利的好转，若15 年CS75 月均销量突破10,000 辆，本部扭亏的概率较大。

盈利预测调整

维持长安汽车2014/2015 年的盈利预测，EPS 分别为1.59/2.08 元。

福特从11 月开始将进入新一轮产品周期，而随着CS75 产能的释放，自主品牌将成为长安下一个亮点，CS75 在3、4 季度的销量将成为长安股价下半年最大的催化剂。维持A 股17.8 元和B 股19.5 港元的目标价，重申推荐。

自主品牌销量低于预期，福特销量低于预期


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。