主题：长安汽车(000625)各分部持续改善

1、长安福特保持快速增长
　　新蒙迪欧上半年实现销售 5.2 万台，新福克斯、翼虎、翼博销量分别同比增长：22%、77%、102%。受到新车型快速放量带动，长安福特总体销量同比+39%。加上销售结构上移，上半年单车售价 13.2 万元， 比 2013 年提升了 10200 元/车。加上核心零配件逐渐国产化，规模加大，品类增加，成本持续下降，从而使得盈利能力持续提升， 上半年净利润率达到 14%， 相比 2013 年提升了 4.2 个百分点。
　　年底经济型车福瑞斯上市，切合中低端收入阶级消费升级主题，表现值得期待。2015 年新锐界+新金牛座如果按期上市，将对国内合资车市带来冲击，福特将继续保持强劲增长，对国内霸主：大众、通用发起冲击。
　　2、其余各分部表现略超预期
　　长安铃木、长安马自达因为相继有新车型推出，盈利都有所好转，下半年 Axela推出将继续提升马自达业绩。江铃控股净利润增速达到 35%，略超预期， 受到福特发力江铃的影响，预计江铃控股的业绩增速也将逐渐提升。DS 系列车型逐渐丰富， 9 月底 DS.6 推出将带动 DS 系列继续减亏， 进入汽车旺销季后 DS 系列加大了广告和促销投入，其销量表现值得期待。
　　3、自主品牌销量亮眼
　　自主品牌轿车上半年销售 25.9 万台，预计全年完成 50 万+比较稳妥，跻身整车第一梯队。主要是车型结构调整，新车型推出密集，产品线日趋丰富，单车售价提升等综合因素，市场品牌知名度逐渐提升，配合中西部地区旺盛的购车需求，天时地利人和造就了长安自主的崛起。
　　从销售结构来看，轿车受到单车售价提升带动，毛利率提升较快，而微车（含MPV）小幅增长 3%，轻型车也大幅增长 56%。正常来看运营情况良好。但大幅度计提费用侵蚀盈利能力，销售费用。管理费用分别同比提升：0.47、0.12 个百分点，财务费用也增加了 3559 万元。
　　考虑到上半年自主亏损额较大，预计全年自主实现盈利有难度，如果能够实现盈亏平衡，对估值将有一定的带动作用。明年自主是否能延续今年的亮眼表现，并实现盈利，将是国有企业自主品牌行业的一大焦点。
　　盈利预测与评级
　　公司业绩持续亮眼，各分部都持续向好，长安福特、长安自主都在各自细分领域向第一梯队发起冲击，江铃受到福特加大投入的带动，预计业绩也将驶入快车道。长安铃木和长安马自达的改善令人惊喜。DS 系列尚需 3 年左右的储备期，但持续减亏是大概率事件。
　　总体而言公司一片向好， 问题的关键在于： 自主品牌是否能成为首家盈利的国企自主， 这将大幅度带动估值提升。从销量情况来看，现在是历史最好的时期，明年自主的业绩值得期待。
　　我们上调公司盈利预测，2014-2016 年 EPS：1.65 元、2.34 元、3.06 元，对应的 PE：8 倍、5.6 倍、4.2 倍。看好公司各大合资企业持续向好，长安福特、长安自主提升市场地位。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：汽车行业下滑，各项分部盈利不达预期，自主持续亏损。


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长安汽车半年报:净赚36亿 合资业绩高增

长安汽车（微博）近日披露了2014财年上半年的结算业绩：1-6月份，公司实现营业收入242.07亿元，同比增长19.77%；净利润实现36.28亿元，同比增长高达194.85%。

折合每股收益为0.78元，位于业绩预告区间的上限（0.73-0.79元）。这表明长安汽车在去年高速增长的背景下，盈利能力持续向好。

这份"漂亮"年报的背后，一方面是长安汽车合资业务的高速增长，这主要得益于长安福特及长安马自达盈利能力的大幅提升。报告期内，主打车型翼虎、新福克斯等产品持续热销，长安福特实现整车销售40万辆，营业收入达528亿元，同比增长51%，实现净利润73.89亿元，同比增长高达133.24%。长安福特整体产品盈利水平改善明显，净利润贡献占比达到90%。

凭借新产品CX-5和昂科塞拉的优异表现，长安马自达实现整车销售4.16万辆，营业收入65亿元，同比增加67.1%，实现净利润4.1亿元，同比激增1697.5%。长安马自达经营情况已经有大幅改善，贡献占比增加至5%，。

此外，江铃控股持有江铃汽车41.03%股权，依靠投资江铃汽车的投资收益增加，江铃控股实现净利润4.24亿元，同比增长34.5%，业绩良好。

另一方面，由于管理、销售方面费用的增加导致期间费用率始终居高不下，使得长安本部2014年二季度亏损有扩大趋势。但1-6月综合来看，长安自主轿车实现了销售25.9万辆，同比增长34.9%。其中，逸动和CS35表现突出，CS75上市后市场反应良好，目前产销量仍处在爬坡阶段。

在接下来的三、四季度，随着新奔奔等新一轮产品的上市、CS75结束爬坡效应后产能的释放以及其全球协同研发能力不断增强，下半年自主减亏仍然还是值得期待的。