主题：宝钢股份二季度经营现金流达到历史顶峰水平

投资要点公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。
宝钢股份2014年上半年实现营业总收入976亿元,同比增长1.6%,归属于上市公司净利润31.5亿元,同比下降15%,基本每股收益0.19元,二季度每股收益0.1元。
事件点评:
二季度钢铁行业受益于铁矿石供需逆转带来的成本大幅下降,利润大幅好转,88 家大中型钢企上半年实现利润总额74.8 亿元,同比增长133.5%,二季度单季98 亿元的利润总额放在历史上来看也是很高的水平,而宝钢二季度的净利润环比仅有小幅改善,我们认为主要是由于:(1)公司原材料库存备货周期要比别的钢企要长,一季度末宝钢的存货高达330 亿;(2)宝钢财务费用较上年同期增加8 亿元,主要是受人民币汇率波动影响,2014 年上半年汇兑损失2.7 亿元,而2013 年同期汇兑收益4.7 亿元;(3)部分钢企利润基数低、弹性大,还有部分钢企通过调整折旧等增加了账面利润,因此同比增速很高。
我们认为经营活动的现金流量能更好地体现宝钢的经营情况和竞争力。上半年宝钢的经营活动现金流高达143 亿元,同比增长118%,达到近10年来半年度现金流第三高的水平,尤其二季度单季经营活动现金流就达到139 亿元,达到历史巅峰水平。经营活动现金流显著改善,并大幅超越净利润的主要原因是:(1)折旧计提充分,高达51 亿;(2)6 月末存货减少23.5 亿元,去年同期存货增加28.1 亿元,两年同比增加流量51.7 亿元;(3)6 月末经营性应付项目增加44.0 亿元,去年同期增加28.5 亿元,两年同比增加流量15.5 亿元。我们认为经营活动现金流的大幅好转一方面反映了宝钢的经营情况,经营性应付项目还反映出宝钢对上游铁矿石显著增强的话语权,宝钢在产业链中的竞争力正在显著增强。
我们认为宝钢的盈利具有持续改善的潜力,其中有深层次、可持续的因素。
正如我们年度策略推荐逻辑,14年铁矿石行业将逐步转为供需过剩产业链的利润将从上游回流,而产品优势较强(冷轧汽车板继续保持50%的市场占有率)下游景气度较高的宝钢能够获得较高的收益,一季度公司出厂价和铁矿石价格的反向波动也验证了我们这一逻辑,宝钢相对行业的超额利润未来还有望持续扩大。
钢铁电商平台具有独特优势、转型成功概率高。我们从“信息-数据-交易-金融-仓储-物流”六大模块的对比来看,宝钢的竞争优势明显,且宝钢的上海钢铁交易中心也在积极打造成第三方平台,动产质押信息平台又绑定了银行,具有金融模块布局的独特优势,未来也将整合东方钢铁网,上海钢铁交易中心和动产质押信息平台。
盈利预测及投资建议。宝钢作为国内钢铁企业龙头,产品优势较强且主要针对景气度相对较高的汽车家电领域,在产业链利润下移的情况下有望获得较多的超额收益。同时公司还推出了股权激励计划,将公司盈利能力保持国内国际领先水平作为目标。公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.42,0.48,0.56 元,维持公司“增持”评级,我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。
风险提示:汽车产销增速继续下滑,铁矿石价格大幅上涨

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