主题：长安汽车:走向辉煌

公司上半年业绩高速增长,基本符合预期。2014 年上半年公司营业收入242.07 亿,归属母公司股东净利润36.28 亿,EPS0.78 元,同比增速分别为19.77%、194.85%、200.00%。单季度而言,Q2 实现营业收入120.16 亿,归属于母公司净利润16.55 亿,EPS0.36 元,环比一季度(EPS0.42 元)略低,主要原因在于一季度存在非经常性因素及二季度为传统销售淡季。总体上看,公司半年增速迅猛,处于中报业绩预告(EPS0.73-0.79)的上限,基本上符合市场对公司业绩的预期。
长安福特表现持续靓丽,长安马自达逐步放量。H1 长安福特为母公司实现投资收益约37 亿,新款蒙迪欧受制于产能销仅在9000/月,终端非常紧俏,翼虎月销11000附近,福克斯+嘉年华+翼搏在小型轿车和SUV 市场保持稳固地位,12 月新厂扩产及明年新车陆续投放(锐界、金牛座等)必然带动公司销售继续成长,发动机、变速箱国产化加速,单车盈利也将增加。H1 长安马自达为母公司实现投资收益约2 亿,5月昂克赛拉上市,年内CX-5 将推出改款车型,后续仍将保持一年一款搭载创始蓝天技术新车入市,向上势头强劲。
自主乘用车趋势向好,将逐步带动本部进入业绩拐点。H2 本部亏损估计为3.7-4.5 亿,Q2 环比Q1 亏损上升2-3 亿左右,主要系微车销量下滑、合肥长安并表及自主品牌CS75 上市营销费用计提因素所致,伴随自动变速箱供应瓶颈打开,爬坡期结束,估算CS75 年内将实现5 万台销售目标,带动本部逐步走向盈利拐点。
积极谋篇新能源汽车,有望占据一席之地。长安将照“宽谱系、大纵深、多路径”模式发展HEV、PHEV、纯电动三大技术路线,年内长安长安逸动混动版/电动版会陆续上市。公开信息显示,公司正在布局2015 年10 万辆的新能源汽车产能。公司新能源汽车已在13 个城市示范运行,使得其有望在新能源汽车爆中分得一杯羹。
建议“买入”,合理价值17.2-20.6 元。公司合资、联营公司业务在重磅新车投放和产能投放有机配合下将持续成长,自主业务长期研发投入后终结硕果,且是我们前期发布的报告《汽车行业:改革铸就契机》中重点提及的推行国企改革概率较大的个股。
预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.72 元、2.48 元、3.02 元,对应当前股价的市盈率为7.6X、5.4X、4.4X,我们认为其14 年合理估值水平10-12 倍,对应目标价17.2-20.6 元,继续推荐,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车市场下滑速度超预期

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