主题：长安汽车:自主望扭亏 带动业绩环比向上

长安汽车披露2014 年3 季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润17.2-19.7 亿元,同比增长80.6%-106.8%,每股收益0.37-0.42 元,符合我们的预期(每股收益0.39 元)。长安福特车型结构优化及销量增长是长安汽车业绩高增长的主因;其次,长安汽车本部销量增长,尤其是SUV 车型表现优异,我们预计3 季度本部亏损缩小也为公司业绩增长贡献颇大。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中,其仍处于高速增长期,加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩,自主业务有望实现盈利,我们继续维持其买入评级,目标价19.24 元。
支撑评级的要点.
长安福特仍处于高速成长期,其它合资企业经营有望转好。近几年长安汽车利润大多来自长安福特的投资收益。长安福特重庆三工厂有望今年底前达产,并将投产A 级轿车福睿斯,我们预计其月销量有望超过2 万辆。随后,杭州工厂有望在明年1 季度前期投产中级SUV 全新锐界,后续还将生产B+级轿车金牛座。随着新产能和新产品的投放,长安福特业绩仍将处于高速增长期。随着CX-5 和昂克赛拉(全新马自达3)引进,长安马自达1-9 月销量同比增长70%,经营大幅好转。随着DS6 上市,长安谛艾仕产销规模将得到有效提升,我们预计2015 年其有望扭亏为盈。长安汽车转让1%股权于日本铃木株式会社,将有望提升铃木引进新车型力度。
长安汽车自主业务“苦尽甘来”。经过多年的艰苦研发和高投入,长安汽车陆续推出了逸动、CS35 和CS75 等多款成功车型,尤其是CS35 和CS75 的成功,将有效提升公司自主品牌业务盈利能力,我们预计自主品牌业务2015 年将有望贡献利润。
评级面临的主要风险.
1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨;估值.
我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为1.60 元、2.38 元和3.30 元,对应动态市盈率分别为9 倍、6 倍和4 倍,处于较低水平。

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预计公司Q3业绩高于预告区间中枢。公司发布2014年三季度业绩预告,预计三季度实现归属上市公司净利润约17-20亿元,对应EPS约为0.37-0.42元,同比增长为81-107%;前三季度实现归属上市公司净利润53.5-56亿元,同比增长134-145%,对应EPS为1.15-1.20元。公司Q3预告的整体区间符合市场预期,我们预计公司Q3最终的业绩高于区间中枢,对应EPS约为0.40-0.41元。
自主销量结构齐升,预计带动本部三季度实现盈亏平衡。7-8月份处于淡季时节,本部自主品牌月销量稳定在3.5万台之上,CS75爬坡顺利,CS35、逸动销量稳定;9月旺季来临加之通过合肥长安加速布局产能后,自主品牌销量创历史新高,单月突破5万台,CS75突破9千,CS35及逸动达到万辆级别。预计9月自主品牌盈利水平大幅提升,带动整体3季度实现盈利。另一方面虽然微车销量未见起色,但微车业务二季度存在费用预提,所以单季度微车亏损幅度缩小,预计三季度整体本部业务在自主轿车带动下实现盈亏平衡。
合资企业Q3盈利保持高位。三季度长安福特实现销量19.4万辆,淡季下环比小幅下滑4.7%,翼虎、新蒙迪欧及新福克斯量能稳定,预计四季度新车上市费用计提小幅影响业绩。同时我们判断长安马自达三季度业绩伴随销量实现环比大幅增长,江铃、铃木及PSA业绩出现季节性下滑,使得三季度公司投资收益总体实现环比小幅回落。
预计四季度业绩环比大幅增长。我们判断四季度业绩环比增长的原因:1)合资企业方面,四季度长安福特新产能新车型同步释放,伴随旺季量能规模持续走高;马自达昂克塞拉继续上量。2)自主方面,四季度CS75继续爬坡突破万辆,当前CS35及逸动渠道库存较低,需求旺盛,合肥工厂利用率上升提供空余产能支撑其后续上量。3)年底财政补贴有集中确认可能。4)预计长安PSA亏损补偿在四季度体现。以上四因素触发公司四季度业绩实现环比大幅提升。
维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015年EPS为1.79和2.27元的盈利预测,对应PE分别为7.6倍和6倍。各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,预计三季度业绩符合预期,四季度业绩环比大幅增长,维持目标价18元,买入评级。