主题：一汽轿车：集团整体上市可期

　一汽集团整体上市是大势所趋。一汽集团目前业务板块涵盖研发、乘用车、商用车、零部件及其他，2013 年实现汽车销售291 万辆（+10%），市场份额13%，是国内第三大汽车集团。2013 年一汽集团实现营业收入4605 亿元（+12%）、净利润476 亿元（+17%）（集团汇总口径）、资产总额3033亿元，所有者权益总额1505 亿元。一汽集团是前三大汽车集团中唯一未实现整体上市的企业，在国企改革的大背景下，一汽整体上市将是大势所趋。

　　一汽大众是一汽集团主要盈利来源，一汽大众股比调整提升集团整体上市预期。一汽大众旗下拥有奥迪、大众两大品牌，2013 年实现销售151 万辆（+14%），预计盈利在300 – 400 亿元量级，是一汽集团主要的盈利来源。

　　近期媒体报道，李克强总理访德时表示“中方将积极考虑德国大众汽车提高在一汽大众合资企业中股份比例的请求”，预计中德双方股比有望由目前的60:40 调整为51:49。一汽大众股比调整将有助于一汽集团整体上市进程的推进，提升市场对于一汽集团整体上市预期。

　　近期该股筑底成功，震荡向上，站稳年线后，放量上攻，有冲击前高的趋势。投资建议：考虑自主品牌轿车面临的市场份额压力，以及红旗品牌推广、新车型投放等带来的费用上升，下调公司2014/15/16 年预测EPS 为0.15/0.30/0.60 元（2013 年EPS0.62 元，原2014/15/16 年预测EPS 为0.85/1.32/1.86 元）。我们认为，在目前国企改革全面推进的背景下，随着一汽集团承诺的渐行渐近，以及一汽大众股比调整带来的预期提升，一汽集团整体上市预期将给公司带来明确投资机会。公司的合理价值为2.5 – 3倍PB，目标价16 元，维持公司“买入”评级。

　　中信证券(行情,问诊)维持买入评级


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