主题：美菱电器：费用改善带来盈利面向上

核心观点:
受冰箱行业整体影响,公司14Q3营收继续承压,小幅下滑4.61%。
14Q3公司实现营收24.41亿元,同比下降4.61%,今年以来公司单季度营业收入首次出现负增长。14Q1-Q3公司累计实现营收87.8亿元,同比增长3.23%。今年冰箱行业整体需求低迷,美菱电器难以独善其身,但公司空调和出口业务依然保持增长,对冲了部分冰箱内销下滑影响。我们预计公司Q4冰箱业务销售存在一定压力,但全年110亿营收目标实现难度不大。
营业利润上升,盈利能力持续改善。
14Q3公司实现营业利润0.78亿元,同比增长29%;销售毛利率23.08%,相对于14Q2的25.98%和去年同期的24.92%均有所下滑;营业利润率和净利率分别为3.21%和2.75%,同比增长了0.84和0.55个百分点。我们对Q3毛利率回落的判断是公司出口业务占比提升拉低了整体毛利率所致,但同时也对销售费用的改善起了积极作用。此外,公司高端产品占比不断提升、产品结构持续优化对毛利率正面影响依然存在;渠道精简、效率提升等进行费用管控也仍有空间,未来将持续助力盈利能力的提升。
投资预测。
销售面虽受到行业不景气的影响,但是受益于盈利面的费用管控得当,运营改善预期仍然存在,盈利能力仍有提升空间。未来公司业绩释放压力犹存,但仍能保证较为稳健的增长,预计公司14-16年EPS分别为0.44元/股、0.53元/股、0.64元/股,对应目前股价PE为13.1、10.8、8.9倍,给予“谨慎增持”评级。
风险提示。
行业面临需求端压力,公司内销持续继续承压;外销与空调销量增长无法冲抵内销下滑;营业收入持续下滑。费用管控不力。

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