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主题:中国联通:成本费用调整空间仍然较大
公司发布三季报,前三季实现营收2192.29亿元,同比-3.27%,实现归属母公司净利润35亿元,同+25.8%。 投资要点: 主营维持增长,营销费用占比明显下降。公司主营业务收入1903亿元,同比+4%。其中,移动宽带业务(3G+4G)收入819亿元,同比+22.7%,占比达到43%。移动宽带用户ARPU约65.7元,环比基本稳定。宽带业务收入382.5亿元,同比+8%,ARPU达62.4元。主营各项指标维持良好。从营业费用来看,公司Q3营业费用占比约11.25%,环比下降1%。其中移动宽带业务补贴成本39亿元,同比下降32.7%。我们认为国资委对三大运营商压缩营销费用的政策开始见效,而公司对营销费用的精准控制方针也开始见效。 成本结构持续调整,网间结算政策调整见效。公司资产折旧以及网络运行维护支撑成本分别上升8.1%和12.6%,但网间结算成本下降26%,达到111.2亿元。2014年初工信部开始推行的非对称网间结算政策成效显著。虽然公司下半年面临营改增带来收入增速下滑的不利局面,但对弱势运营商有利的网间结算政策将对公司盈利起到重要的支撑作用。结合营销费用调整,我们认为公司未来在成本费用领域的优化空间仍然较大。 盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年eps为0.22元,0.28元,0.33元,对应PE分别为16X、12X、10X。维持强烈推荐评级。 风险提示:公司用户发展速度与网络质量改善进度不匹配。
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