主题：中国联通：LTE混合组网试验稳步推进


中国联通前三季度实现收入2192亿元,同比下降3%;净利润105亿元,同比增长26%,业绩符合预期。LTE混合组网试验稳步推进,4G时代联通的FDD+WCDMA网络优势依然存在,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司价值仍被低估。预计14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”。
单季度收入下降,营改增影响显现。第三季度,公司实现收入658亿元,同比下降16%,环比下降12%,营改增对收入的负面影响开始体现。此外,进入4G时代行业竞争加剧,面临移动的竞争压力,联通9月移动用户和移动宽带用户单月净增数均创新低。且3G/4G套餐优惠力度加大,前三季度移动宽带用户ARPU降至65.7元。我们认为营改增的一次性影响将逐渐消除,但竞争环境变化下公司整体收入增长将面临压力。
成本费用下降明显。前三季度,公司共发生费用1986亿元,同比下降3.8%。公司受益于网间结算政策调整,前三季度网间结算成本111亿元,同比下降26%。前三季度终端补贴39亿元,同比下降33%,其中第三季度终端补贴大幅下降至5.8亿元。国资委要求运营商减少补贴的政策影响开始体现,但我们预计Q4随iphone6等新机型的上线,联通的终端补贴将出现一定程度的增长。
FDD/TDD混合组网试验稳步推进。工信部于6月27日向联通和电信发放了FDD-LTE试验网牌照,目前开展FDD/TDD混合组网使用的城市已达40个,并且预计第三批237个城市的混网使用也即将展开。后续随FDD网络覆盖逐渐完善,联通的FDD+WCDMA网络在4G时代仍然具备优势。
维持“强烈推荐-A”。国内LTE混合组网试验稳步推进,4G时代联通的FDD+WCDMA网络优势依然存在。且联通在混合所有制改革上态度更加积极,改革红利或将释放。预计14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,分别对应14-16年16/14/12倍PE,维持“强烈推荐-A”,目标价4.2元。
风险提示:行业竞争加剧、费用超预期、资本开支压力、“营改增”影响。

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