主题：保利地产2014年三季报点评:销售稳健增长,资产负债表改善可期

研报国泰君安证券2014-10-30 08:35
投资要点:
维持增持评级。维持2014、15年EPS1.27元、1.57元的预测。每股RNAV9.46元,现价折43%,低估明确。公司2014EPE4.2倍,一二线主流地产公司中最低。后续推盘丰富,预计全年销售稳健增长;拟发行不超150亿债务融资工具,进一步拓宽资金来源。维持目标价7.64元,对应2014年6倍PE。维持增持评级。
2014年前三季度收入522亿,净利润61亿,EPS0.57元,同增32%,符合预期。实现营收522亿,同增18%;毛利率33.6%,净利率11.6%,同升0.9、1.2pc。期末公司每股净资产4.99元。
四季度货值充足,配合灵活销售策略,全年销售稳健增长可期。1)公司前9月销面715万方,同降9%,销售额918亿元,同增4%。
前三季度认购1009亿元,同增12%。2)四季度货值预计1000亿左右,存货、新推估计各一半;配合市场情绪回暖,全年销售稳定增长可期。3)前9月累计拿地837万方、324亿,分别占销售面积、销售额的117%、35%,奠定成长基础。拿地楼面均价3998元/平。4)公司实行以销定产策略,前三季度新开工1278万平,同增6%。
拟发行不超150亿债务工具,可进一步降低资金成本;业绩锁定性强。1)公司当前杠杆略高,期末净负债率169%。2)拟发行不超过150亿债务工具,可进一步拓宽资金来源,降低成本。3)期末账面预收款1302亿,已锁定2014年四季度和2015年36%的预测收入。
风险因素:资产负债表略紧张;整体市场信贷持续偏紧,签约偏慢


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