主题：买入评级：中国建筑(601668)单季业绩增速放缓，回款不佳，央企估值修复+地产放松下配置价值突出

时间：2014年10月31日 23:51:28 中财网




　　简要评述：
　　1. 单季度业绩增速放缓、回款情况不佳。2014年3季度单季收入1911.06亿元，同比上升7.11%，净利润50.86亿元，同比上升9.84%，与上半年业绩增速34.43%相比，增速放缓，我们认为主要原因是毛利率的下降。前三季度经营现金流为-445.01亿元，较去年同期-249.29亿元大幅净流出，其中3季度单季净流出为117.50亿元，同比上升22.59%；收现比为94.11%，同比下降2.71个百分点；应收账款为1259.21亿元，较年初上升50.63%；存货为3886.95亿元，较年初上升20.57%。
　　2. 综合毛利率基本持平，三费率改善，净利率均下降。前三季度毛利率为11.39%，同比下降0.01 个百分点，三费率为2.79%，同比下降0.27 个百分点，其中管理费用率1.98%，同比下降0.26 个百分点。前三季度净利率为3.95%，同比下降0.11 个百分点。
　　3. 盈利预测及估值。我们认为公司建筑业务依然承压，9 月份单月新签订单额和新开工面积同比分别下降15.95%和10.24%。地产业务9 月份并没有进入传统的旺季， 9 月底央行出台住宅信贷支持政策超过市场预期，我们认为四季度地产销售有望好转。在近期两铁等已大幅上涨带动建筑央企也大涨，公司涨幅在央企中今年最低，公司相对行业央企估值吸引力显着增强；在沪港通等利好的刺激下，仍为较为稳健的投资标的。我们预计14-15 年EPS分别为0.82和0.94 元，当前股价对应14 年PE约为4 倍，给予公司14 年5-6 倍PE，合理价值区间为4.10-4.92 元，维持“买入”评级。
　　4. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。



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