主题：长安汽车(000625)自主减亏趋势喜人 贡献巨大市值弹性

　发展趋势
　　长安自主减亏趋势喜人。3Q 本部亏损约9100 万，较2Q 约3.5 亿的亏损额大幅缩小。扣除合肥长安的亏损影响后，我们预计三季度本部乘用车业务亏损约在4000 万元以内。热门车型CS75 在3Q月均销量达到6770 辆，9 月销量更是超过9200 辆，成为带动本部业绩改善的主要动力。此外，2Q 提前预提了约2 亿的微车费用也为下半年本部的业绩改善扫除了障碍。
　　本部有望在4Q14~1Q15 实现盈亏平衡甚至盈利。随着CS75 的产能瓶颈进一步突破，我们预计CS75 在4Q 的月销量将突破10000辆，逸动和CS35 也将在旺季继续保持旺盛需求，预计在4Q 自主乘用车销量将环比增长20%。本部盈利将在销量的带动下进一步改善。
　　长安福特在三季度短暂蛰伏，但新一轮腾飞在即。长安的投资收益在3Q 环比下滑4.7%至19.15 亿，我们认为主要原因是受3Q 淡季的影响，长安福特3Q 销量环比下滑4.7%所致。由于去年高基数的影响，3Q 长安福特销量同比增速放缓至8%。但我们认为随着福特重庆三工厂和杭州工厂在11 月和1Q15 的投产，福特新产品周期的序幕即将拉开。国产化率提升和锐界、福睿斯等新车型的加入将为长安福特15 年贡献至少22%的利润增长。
　　盈利预测调整
　　我们维持2014 EPS1.62 和2015 EPS2.18 的盈利预测，对应同比增速分别为115.4%和35%。
　　估值与建议
　　自主的扭亏为盈意味着长安将改变过去依靠单一合资品牌的成长模式，为将来的长期发展增添更持久的动力。我们认为长安自主的扭亏为盈将为长安贡献巨大的向上市值弹性，继续看好长安自主/长安福特新产品周期以及盈利能力提升下的成长逻辑。维持长安-A 17.8 元，长安-B 19.5 港元的目标价和推荐评级。



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