主题：鲁泰a：明年成本优势可见

9月棉花直补政策实施后,Q3尽管公司接单量相对饱满,但在基数提升及内外棉差明显收窄产品售价承压的背景下,单季度收入出现下滑;而盈利性在产品售价阶段性波动性加大,且棉花低成本未显现的阶段,短期下行压力也有所加大。但明年考虑到棉价下降利好于国内工厂用棉成本的降低,且公司可充分享入疆补贴及税收优惠,以及海外建厂在成本及税收上的优惠,目前估值8倍,建议在新棉价格下跌短期影响过后,关注成本下降为龙头企业后期盈利性提升带来的阶段性。
基数提升及内棉价格短期下跌幅度较大,导致公司Q3业绩阶段性承压。前三季度公司实现营业收入45.74亿元,同比增长1.40%;营业利润为7.89亿元,同比下滑0.23%,归属母公司净利润为7.10亿元,同比增长5.03%,基本每股收益为0.74元。分季度测算,Q3收入下滑7.53%,营业利润及归属母公司净利润分别下滑19.87%和10.27%。
前三季度接单量饱满,但Q3单季度受基数提升及内棉价格下跌产品售价承压影响,收入出现下滑。公司是拥有全球中高端色织布产能最多的企业,今年前三季度尽管接单量稳定,但因基本无新增产能释放(去年底仅有1000万米少量色织布产能释放),且海外需求始终处于弱复苏的状态,因此,销量增长对收入的贡献不大。价格方面,9月棉花直补政策实施后,受国棉价格持续下跌影响,Q3产品价格下降,导致收入在基数提升的情况下,出现下滑。
考虑到公司产能已具备一定规模,预计未来对于收入的提升已无法单纯的依靠产能扩张来实现,而提升空间则多来自于产品附加值的不断提升及订单结构的持续改善。考虑到今年海外市场弱复苏的情况,且Q4订单基本在Q3内棉价格下跌过程中承接(订单周期为3个月),预计Q4产品价格仍存下跌的可能性。
毛利率相对稳定,费用管控相对严格,但收入下滑导致费用率略提升。Q3在产品售价略有下滑,且棉花低成本优势未显现阶段,单季毛利率同比略下滑0.34个百分点,但受上半年的拉动,前三季度毛利率同比仍有1.71个百分点的提升,增至31.04%的水平。费用方面,公司管控相对合理,在收入增速放缓的情况下,费用率同比略提升1.03个百分点。

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