主题：中国联通:估值具备安全边际


要点

事件描述

中国联通近期股价维持稳步上涨。我们认为,公司估值具备明显安全边际,且之前制约公司股价的负面因素正在发生明显的预期改善,再次提示其配置机会。

事件评论

制约中国联通股价上行的两大负面因素正发生明显的预期改善:市场对于中国联通的两大疑虑在于:1、行业持续成长性的担忧;由于OTT厂商的兴起,电信运营商传统语言及短信业务受到明显冲击,且在数据业务上具有被管道化风险,市场对于整个电信运营长期增长前景存疑;2、竞争优势逆转的担忧;中国联通在3G时代依靠WCDMA建立起来的产业链优势,由于中移动在4G建设上的抢跑被极大削弱,市场对于公司行业竞争力的下降存在担忧。我们认为,目前时点,公司在行业长期成长及竞争格局上的悲观预期正在发生明显的改善。

流量经营迈出实质步伐,有望打开电信运营行业长期成长空间:我们认为,电信运营商开展流量的行业条件正在逐渐具备,而中国联通近期推出“流量银行”应用则表明其流量经营正迈出实质步伐,从而有望开启公司长期成长空间。具体而言:1、监管政策方面,随着网络中立原则的争论进入白热化,电信运营商针对互联网内容的“差别定价”成为可能,ICT产业价值链的价值分配有望从互联网厂商向电信运营商倾斜;2、中国联通推出的“流量银行”应用,尝试建立完善的以流量为基础的生态系统,其流量价值变现空间将极为巨大,有望从根本上改变公司的长期增长逻辑与预期。

FDDLTE牌照有望发放,有利于公司重夺网络技术优势:客观而言,中国移动凭借在TD-LTE上的提前抢跑,以4G对3G的错代竞争一举扭转了其在网络技术上的劣势,对中国联通用户增长形成极大压力。我们认为,随着FDDLTE牌照大概率在近期发放,以及中国联通高层近期一改对4G网络建设的消极态度,提出2015年新建40万个3/4G基站,表明中国联通正积极弥补网络技术劣势。考虑到FDDLTE相比TD-LTE仍然具备明显的产业链优势,我们认为,中国联通后续由于网络制式导致的竞争劣势局面将得到快速改善。

投资建议:之前制约中国联通股价的核心要素均在发生预期改善,故我们建议投资者积极配置,重申“推荐”评级。

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