主题：债市遭遇黑天鹅 中国结算抬高信用债回购质押门槛

2014-12-09 03:59 来源：证券时报网 字号：12 14
昨日下午，中国证券登记结算公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，不接受AAA评级以下企业债券质押。

这意味着不能质押的债券只能卖出，机构遭遇的流动性压力短期内会波及所有流动性好的品种，甚至不排除后期波及股市。“效果相当于加了一两次息。”上海某保险机构如此评价这一举措。

几千亿企业债受波及

通知一出，让参与机构都大吃一惊。

通知规定，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券除外。

换言之，中国结算将不接受AAA以下（除主体AA展望正面外）的企业债券质押，包括城投债和产业类企业债，公司债不在此调整范围内。

据中国结算最新数据，目前托管在交易所的企业债存量达10351亿元，占全部企业债的35%，占全部跨市场发行的企业债余额比重则超过一半。而其中债项AAA同时主体AA及以上（主体AA负面除外）的个券仅有195只，余额仅不足5000亿元。

“即使假设这些个券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市场企业债存量也将达到5000亿元量级。”中金公司研究报告分析认为，此次覆盖企业债范围和规模非常广。

上半年中国结算将主体AA负面以及主体AA-有抵质押担保的债券剔除出质押库，当时引发了投资者对这两类债券的大幅抛售，收益率在一两个交易日内急速上升。

机构杠杆率居高不下，质押额度使用充足，因此一旦库外债券不能新增入库，机构进一步加杠杆空间受限，如果投资者急于主动抛售债券，导致债券净价下跌，净价下跌又导致债券质押率下降，更多的机构将会被动进行去杠杆操作，短期内卖压集中，整体交易所债券板块流动性风险较大。

“相当于加一两次息”

昨晚，许多券商、基金、保险固收部门紧急召开会议，应对企业债回购新规。上海一家保险机构资深固收人士告诉记者，强制出库令企业债的估值体系趋于崩塌，对于持有大量不能质押的企业债的机构，将遭遇流动性压力。

他表示：“持有企业债的机构最多的要数基金，他们将抛售不能质押的企业债，如果价格下跌、流动性差不能变现的话，只能选择抛出流动性较好的品种。”其中可转债、利率债和高等级信用债将最先受到冲击。

中金公司分析认为，截至三季度统计数据，全部债基（开放式、封闭式、保本型）持有的企业债券余额为2557亿元，占持有债券类资产比重达到54%，占全部总资产的比重也达到了44%，是公募债基进行杠杆操作的主要工具。

“明天债市可能出现砸盘，后市影响相当于加一两次息。”上述保险固收人士表示，除了影响债券流动性好的品种外，机构可能因补仓需求和缓解流动性压力，将部分资金从股市回流债市，短线或给当前火爆的A股降温。（证券时报记者 杨庆婉）



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去杠杆压力较大

一位熟悉企业债发行的相关人士告诉记者，相较中期票据，由于企业债可以通过质押回购进行融资，因此“尽管同地域、同时期的城投债一般比中票的票面利率低一点，但城投债依旧很受欢迎”。但随着交易所企业债质押回购限制措施的出台，企业债的流动性将受到很大的影响。

事实上，《通知》的下发，已引发市场对债券市场流动性的担忧。招商证券固定收益部分析师孙彬彬表示，按照《通知》规定，“一般产业债在交易所的流动性基本丧失”，建议“投资者注意因为监管导致流动性风险大幅上升”。

周文渊亦表示，《通知》的下发将使券商、基金等交易所市场的主要投资者“去杠杆的压力比较大”。周文渊进一步表示，对于交易所不符合回购要求的存量企业债，接下来或转托管至银行间市场，但因为“银行间市场对券商回购比例有限制”，因此对流动性的挑战较大。

此外，宏源证券宏观经济分析师朱晓表示，《通知》的发布，是债市直接的利空，但对股市影响，目前尚难以下定论。（21世纪经济报道）

中证登：抬高信用债质押门槛对股市不会有重大影响 http://www.jrdao.com/topic-311986.html