主题：中国联通:智能管道布局带来价值重估


中国联通正式开展“流量银行”业务试点后,我们第一时间组织调研,针对智能管道、流量经营、网络中立、4G建设等关键因素与联通的相关领导进行了深入交流探讨。率先布局智能管道,发力流量经营,中国联通有望迎来价值重估,维持“强烈推荐-A”评级。

中国联通率先布局智能管道,集中化IT系统提供有力支撑。流量2.0时代,智能管道建设是运营商流量经营的基础前提。联通最早实现了IT系统的全国一级架构的布局,布局了从CBSS系统,业务上实现“一点对接、全网合作”,一体化运营,将为流量经营策略提供有力支撑。

推出流量银行,有望带来价值重估。流量银行是联通从流量1.0时代进入流量2.0时代的重要部署,目标打造连通用户和互联网企业的流量经营平台,实现流量价值的增值。目前流量银行已有100万用户,日活跃率35%左右,后续随用户增长平台价值将逐渐显现,有望使联通带来价值重估。

借力流量经营,实现价值链重构。随着OTT的快速发展,运营商面临管道化威胁,平台由BAT及垂直互联网企业占据。基于流量银行的策略,可以使中国联通在整个价值链中重新定位,重拾互联网平台价值。且商业模式上会大力发展后向流量,智能管道背后的大数据资产将会带来自身价值的重估。

网络中立对国内的影响小于欧美,促进流量消费是第一步。美国网络中立的争议带来最直接的结果就是运营商加快布局智能管道经营,使得运营商网络价值得以重估。但中国运营商目前还处在激烈竞争的时期,如何促进流量消费是当前关注的重点,尚未发展到通过分级收费提供差异化体验的地步,因此网络中立的影响较小。

维持“强烈推荐-A”评级。我们认为借力流量经营,中国联通有望迎来价值重估。当前市场风格下资金追捧低估值蓝筹股,联通1.3倍PB、23倍PE仍然具备较大的估值优势。预计公司14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.65元,对应1.8倍PB。

风险提示:市场风格转换、行业竞争加剧、资本开支压力、“营改增”影响。

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