主题：能源世界再次发生变化

2014年12月16日 00:35 期货日报
　　美国和加拿大的能源生产繁荣始于2006—2007年，之后一直保持着快速增长，尽管不断增长的供给在不算小的程度上被一些因素所抵消，这些因素掩盖了下行的价格压力，然而近几年，中国的需求增长出现了显著减速，其他新兴市场国家的增长同样急剧放缓，更不必说深陷经济停滞的欧洲。

　　北美生产繁荣以及全球需求减少为低油价做好了准备，但催化剂来自于其他地方。尽管中东局势发展令人担忧，但石油生产要么重新投产（利比亚、伊拉克），要么未受到重大影响。当这一点明朗之后，许多长期投资者，例如养老基金与捐赠基金（更不用说散户投资者），开始将其资产配置转回上涨的股票市场。

　　能源市场的动态在变化

　　油价的最新下跌非常惊人。事实上，如果投资者仅仅关注于实际生产走势，就可能会这样认为：回应价格下跌而迟早会出现的生产削减会阻止当前的下行趋势。但这一观点在两个方向上都具有风险。

　　一是当涉及强有力的资产配置转变时，总是存在这种很大的可能性：市场对某些未考虑投资者行为的假设性供需估值会做得过头。

　　二是石油生产趋向于不对短期价格变动作出回应。石油生产成本的很大一部分处于资本投资阶段，这些成本通常被不正确（从经济学角度而言）且部分地包括在生产下一桶油的感知边际成本之中。

　　三是在另一个方向，中东（以及俄罗斯）当前形势已经产生一个相对良性或勉强的共识：尽管该地区处于紧张状态，中东石油生产将保持高位；但投资者不应忽视概率虽低但影响潜力高的突发性石油供给冲击。

　　因此，我们完全理解为何所有目光都放在最近原油(55.69, -0.22, -0.39%)价格下跌上，但我们想把注意力重新聚焦到我们的观点上来：能源市场的动态在变化。一些强有力的长期经济诱因与一些短期实际状况相冲撞，而能源世界正再次发生变化。

　　英热单位价格不对等

　　有人给你1美元，让你以美元买入能源英热单位，那么如果购买天然气，则1美元能为你买入超过20万英热单位；但如果购买石油或相关精炼石油产品，同样1美元只能为你买入不到10万英热单位。

　　这样巨大的英热单位（英国热量单位）定价不对等在能源繁荣之前并不存在。有一种场景认为这些状况将会长期如此，至少会延续非常长的时间，因为石油与天然气为美国经济的不同行业提供动力，并在短期之内不可替代。

　　其他场景表明有数十亿美元投资于工业用途天然气，如美国电力发电机组从煤炭到天然气的变迁，以及通过管道增加向墨西哥的天然气出口，并最终通过海运增加向亚洲的液化天然气出口的项目。这些巨大的资本投资要结出果实需要漫长的时间，但它们确实即将到来。（作者单位：格林大华期货）



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