主题：中国石油：下调15-16E盈利预测

下调15-16E盈利预测

瑞银将15-17E布伦特油价预测由70/80/85美元/桶分别下调为52.5/67.5/80美元/桶，维持长期油价90美元/桶预测不变。我们将此纳入中石油的盈利预测中，并考虑了65美元/桶的新特别收益金起征点，因此分别下调了15-16EEPS38%/6%至0.33/0.49元，但上调了17EEPS10%。我们认为公司14年4季度EPS将受油价大幅下跌负面影响，预计环比减少33%，同比减少47%。

油气价格联动，加大油价下行对业绩的影响我们预计：原油价格下降，将会削弱上游的盈利；另外气价也将下调，这可能会放大油价下跌对公司盈利的影响。我们预计如果天然气价格年中调整幅度可能较大；乐观的情况下，1H15就进行调整，下调幅度较小，但之后下调幅度可能加大。只要进口天然气合同没有大幅修正的情况下，进口的天然气风险还是不小。

股价尚未反应50美元的油价预期

从12月起中石油上涨超过50%，和非银金融的股价关联度超过70%，公司作为指数杠杆的效应被充分体现。我们并不认同现在的股价已经内涵了油价从100下跌到50美元的预期，而更多是由于市场的整体估值水平提升和交易策略所致，因此我们认为油价反弹买中石油，或许并不一定能获得超额收益。

估值：上调目标价至9.79元/股，维持“卖出”评级

我们认为中石油由于存在国企改革，或减少高成本油田，未来上游盈利能力可能逐步改善，因此将中石油上游资产NAV折价率由之前的25%下调为5%。

采用分部估值法，我们得出公司的12个月目标价9.79元/股，对应16年PE20X，我们的目标价已经反映了市场整体估值上行的预期，维持“卖出”评级。（瑞银证券）


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