主题：长安汽车：验证长期成长能力 推荐评级

[摘要]

　　2014业绩略超预期长安汽车(20.44,1.080,5.58%)公布2014年业绩预告，公司公告预计2014年实现净利润74亿~78亿元（EPS1.59~1.67元），对应同比增速111.09~122.5%。我们预计2014年实际净利润位于公告区间上限（约77亿），略高于我们预期的75.5亿元。

　　关注要点4Q14长安本部实现盈利，且程度好于预期。据已公布的数据和我们的测算（图1），我们预计2014年长安本部亏损约在3亿左右，相比2013年大幅减亏约7亿。考虑到2014年前三季度本部亏损约4.5亿元，4Q2014长安本部已实现盈利约1.5亿元（好于我们先前的预期：本部在4Q盈亏平衡）。值得注意的是，长安同时公告2014年计提资产减值准备3.04亿以及计提延长保修准备金共3.15亿元。会计处理导致长安本部的实际经营情况好于财务数据！长安福特符合预期，2015年新产品/新产能启航。长安福特2014年实现净利润144亿，同比增长75%，符合1月29日福特发布的业绩预告。长安福特2014年的盈利增量主要来自翼虎和新蒙的贡献。而在2015年，随着福特三、四工厂的相继投产，福特的产品线将增添新的活力。锐界将于2015年5月上市，预计将成为福特2015年盈利增长的关键性车型。

　　长期看，长安自主有望成为我国自主品牌的领头者，2015年销量盈利表现将提升估值。正如我们年度策略报告中所提到，中国自主车企实现“华为式”的逆袭，最可能的路径为：朝阳的细分市场切入（经济型SUV），凭借一两款明星车型完成品牌和资本积累（CS35），并且在明星车型之外，推出同样成功的产品线（CS75），进而实现消费者结构的升级。目前看来，长城和长安的明星车型产品线日渐丰满，在“逆袭”的道路上最为领先。我们看好长安自主品牌的竞争力和长期成长空间，而长安自主开始盈利是第一步确定的积极信号。2015年CS75的进一步上量和本部的继续盈利将增强市场的信心，为长安本部业务带来新的估值弹性。

　　估值与建议我们根据2014年的业绩快报，小幅上调14/15年盈利预测2%/1.1%至EPS1.65/1.21元。我们将长安的估值切换至2015年，分别上调长安A/B目标价29.2%和28.2%至23元和25港元，对应10.5x和9x2015eP/E。维持“推荐”。

　　风险长安福特销量低于预期，长安本部盈利不达预期。


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