主题：中国石油 ：可交换债与油价构成双重利好

　（1）近日，中国证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》，对用于交换的上市公司股票的资质提出了要求，即（一）该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币十五亿元，或者最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六；（二）用于交换的股票在约定的换股期间应当为无限售条件股份。

　（2）因美元对欧元上涨以及美国失业率上升，上周五国际油价连续第六个交易日下跌，至周五收盘时纽约商品交易所轻质原油10月期货每桶106.23美元，较前期高点已经下跌28%。

　2．我们的分析与判断

　2008年1月2日，我们发表08年石油化工行业投资策略报告，指出五大因素看淡中国石油和中国石化两大集团，半年以来两公司股价均下跌了60%以上，由于目前形势发生了一些变化，可交换公司债与国际油价构成了双重利好，尽管中国石油08年中期报告并不好，按国内会计准则计算只有0.26元EPS，但公司第三季度经营状况已经非常好, 因为三季度国际油价的迅速回落促使公司特别收益金征收额减少，而成品油价格又在6月底上调了1000元/吨和1500元/吨，并带动石脑油和裂解汽油价格上涨，目前公司股价受市场影响已经跌到了12元附近，形成了较好的买点。

　3．投资建议

　尽管中国石油08年中期报告并不好，但三季度情况已经明显改变，在下述六因素的推动下中国石油已经进入较好的盈利时期，我们预计公司今年全年每股收益0.8元，09年每股收益在1元左右, 作为储量接替率大于1的优质石油公司,公司股价已经明显被低估, 可交换公司债即解决大小非问题又注入了低成本流动性，按国际高储量接替率公司20倍PE及我们前期给出的估值模型，我们认为公司合理估值应在18.8-20元左右, 故给予推荐的投资评级。中国银河证券股份有限公司


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