主题：鲁泰A：海外扩张持续推进 推荐评级

公司近况鲁泰全资子公司鲁泰（香港）拟在越南投资设立“鲁泰（越南）有限公司”（暂定名，投资占比100%），投资建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线项目，总投资金额1.5亿美元，占最近一期经审计净资产的14.38%。该事项已由董事会审议通过。


评论节约税收和劳动力成本。根据欧洲法律媒体Mlex近期报道，泛太平洋伙伴协议（TPP）12个谈判方日前就纺织品贸易谈判取得进展，预期最终协议将取消TPP成员间纺织品贸易关税。TPP纺织品贸易的达成将使越南的服装产业受益巨大，免税优惠措施将令越南获得12%至32%的减税待遇。此外，越南的劳动力成本已经比中国便宜，鲁泰在越南的产能扩建将降低生产成本，提升利润。



越南建厂使得面料产能扩张10.3%，但短期业绩影响有限。



越南工厂是在柬埔寨投资2000万美元兴建600万件衬衫加工厂及缅甸1000万美元兴建300万件衬衫加工厂后，鲁泰在东南亚地区的又一投资项目。将更好地发挥鲁泰色织行业的技术和品牌优势，整合国内外资源，提升国际化生产规模。



我们预计此越南项目将于2016年中期投产（当年贡献产能约1000万米色织面料），但对公司2015年业绩没有影响。



2014业绩预测：2014年业绩有所承压，主要因原材料价格下跌，收入放缓。但由于公司产品附加值较高，订单量仍有保障。我们预计2014年收入和净利润同比均微幅下降。



估值建议下调2014/15/16年盈利预测14.1%/13.9%/13.2%，分别至9.88亿元/11.18亿元/12.24亿元。



维持推荐。年初以来棉价有所企稳，原材料价格下行对业绩带来的压力将逐步消除。中长期看，鲁泰是行业隐形冠军，未来业绩增长稳定且维持较高的股息收益率。目前2015年A/B股10.2/7.3倍市盈率显著低于可比公司。维持A/B股目标价16.29元/13.84港币，分别对应14倍和9.5倍（B股因流动性有一定折价）2015年市盈率。建议海外及QFII等偏好长期稳健型投资者关注。



风险原材料价格波动风险。



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