主题：宝钢股份：估值提升看国企改革 推荐评级

2015-03-27 17:26 | 评论 | 分享到： 作者：来源：中金公司　　[摘要]

　　2014年业绩符合预期宝钢股份(7.07,-0.070,-0.98%)公告2014年业绩，实现营业收入1874亿元，同比下降1.2%；归属于母公司股东的净利润57.9亿元，同比下降0.45%，符合预期，每股收益0.35元。4Q收入同比下降7.6%，净利润同比下降33.5%。现金分红0.18元/股，分红率51.2%。

　　销量小幅下降；吨毛利同比下滑。公司全年钢材销量2181.7万吨，同比下降0.8%；钢材均价回落4%至4543元/吨，成本回落不及预期因此吨毛利同比下滑19元至540元/吨。15年销量计划近2300万吨，同比增长5.2%，一号高炉维修完成将投入使用。吨费用上升较多，吨净利持平。因人民币贬值造成汇兑损失（上年为收益）、宝通经济运行计提费用等因素造成吨三费增加了100元；此外资产减值损失下降至4.75亿元（上年23.9亿元）；全年吨净利265元，同比持平；4Q吨净利149元，同比下降32%。

　　现金流大幅改善，净负债率小幅回落。全年经营现金流上升134%至283亿元，主要是原料价格下跌后存货金额下降同时应收款回流。净债务水平32%，同比下降5个百分点。15年资本开支预算247亿元，其中湛江项目160亿元。

　　发展趋势取向硅钢盈利能力持续提升。公司拥有30万吨取向硅钢产能（含20万吨Hib钢），14年至今受供需反转刺激产品价格涨幅超过4000元，我们预测增厚净利润20%以上，带动全年盈利增长，对冲湛江投产初期亏损的负面影响。

　　钢铁电商加速发展。14年电商平台交易量451万吨，15年将达1000万吨，18年或达到5000万吨；未来将与集团共同打造电商平台，甚至引入外部投资者实现国企混合所有制改革。湛江项目将于15年9月开始逐步投产，未来辐射“一带一路”东南亚地区。

　　盈利预测调整我们维持盈利预测，对应15/16年净利润72.1亿元和81.7亿元。

　　估值与建议当前股价下，宝钢15年P/B约为1x，约为钢铁板块整体P/B的50%，较板块折价幅度接近历史最高，后期估值有望追赶；基于公司未来国企改革(1737.76,10.310,0.60%)的潜在红利和当前市场流动性和风险偏好的提升，我们将目标估值上调至1.2xP/B，与2008-2009年同期P/B高点相当（相似的流动性环境和ROE水平，参考附图3），上调目标价19%至8.7元，重申“推荐”的评级。

　　风险货币放松不达预期，国内汽车市场景气度下滑。


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