主题：南玻A：结构转型带来估值业绩齐飞

公司公布2014年报，实现归属上市公司股东净利润同比下滑43%，实现EPS0.42元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.4亿元，同比下降27%。拟10派5元(含税)。普通浮法、光伏底部已经出现，更重要的是，公司高附加值的超薄玻璃、节能玻璃将有更大的突破，未来将同时提升公司的业绩和估值。2014实现归属上市公司扣非净利润4.4亿元，同比-27%，底部出现。公司70.45亿元，同比降低8.91%，剔除精细玻璃影响后收入较上年同比增加2%；同时，受浮法玻璃行业整体亏损、投资收益下滑及精细玻璃持股比例下降及其业绩下滑影响，实现归属母公司净利润8.74亿元，扣除非经常性损益后，实现归属于母公司净利润4.39亿元，同比降低27.6%。拟10派5，股息率达到5%。

三大产业链中，工程玻璃维持14%增长，太阳能事业部扭亏为盈，超薄、太阳能玻璃表现亮眼，普通浮法出现下降，其利润占比已经下降至十几。全年平板玻璃、工程玻璃、太阳能毛利率分别为14%、18%、32%。平板玻璃实现收入36.6亿元，同比下降7.7%，实现利润2.3亿元(其中超薄玻璃和太阳能玻璃贡献利润分别为0.5、1个亿)，同比下降21.3%。2014年工程玻璃实现销售收入30.5亿元，同比增加6.39%；实现净利润5.1亿元，同比增长14%，毛利率小幅提升；太阳能事业部实现利润5735万元，去年同期亏近2000万元。

2015年亮点众多(1)超薄电子玻璃：宜昌超薄0.33mm量产，今年就能贡献；清远高铝玻璃于2015年初点火，并拟建中铝玻璃生产线。我们判断若投产顺利超薄电子玻璃的年利润将达到4-5个亿左右(或在明年实现)，这将接近目前的净利润水平。(2)节能产业或将有大的突破，公司针对既有建筑节能改造的问题，开展了超薄贴片玻璃的研发，一个千亿级的市场。(3)公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右，处于一流企业位?；拟投资扩产规模至1.2万吨(2500吨电子级，7500吨光伏级多晶硅)。(4)普通浮法底部回升。

产品结构调整即将到位，最牛中国玻璃企业，维持“强烈推荐-A”投资评级。结构转型将迎来估值、业绩双飞，预计2015-2017年EPS 0.43、0.68、0.86元，对应2015/2016PE 23、15倍。公司此前公告停牌筹划增发，建议复牌后积极买入。

风险提示：新能源技术路线变更，玻璃良率低招商证券股份有限公司


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