主题：鲁泰a:年报业绩平淡,后续增长来自产能的全球化布局

公司2014年营业收入与净利润分别同比下降4.76%和4.06%,扣非后净利润同比下降5.69%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比下降13.23%和23.07%,增速环比前三季度出现下滑。14年公司收入的下降主要是衬衣和棉花销量同比下降,面料产能没有增加。

14年公司毛利率同比上升0.54个百分点,其中第四季度毛利率同比下滑2.26个百分点,环比提升1.93个百分点。分产品来看,全年衬衣产品毛利率同比提升0.33个百分点,面料产品毛利率同比基本持平。由于销售收入的小幅下滑,15年公司整体期间费用率同比上升1.29个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.34与1.43个百分点,财务费用率由于利息支出的减少,同比下降0.48个百分点。

14年公司经营活动现金流量净额同比下降23.51%,年末公司应收账款较年初下降24.41%,存货余额较年初小幅上升6.53%。

未来公司产能扩张将主要集中于东南亚地区,其中柬埔寨600万件衬衣项目一期已经投产,未来柬埔寨项目二期衬衣、缅甸衬衣项目以及越南新增面料产能的陆续投放将帮助公司进一步完善公司海外产业链布局。

我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。15年国内棉价的企稳微升有望带动公司收入与盈利增长的逐步恢复。依托互联网对C2B 业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。

财务预测与投资建议

考虑到新疆鲁泰销售收储棉的减少以及海外产能释放的节奏,我们下调未来3年公司面料、衬衣及棉花收入预测,预计公司15—17年每股收益分别为1.09元、1.20元和1.30元(原预测15—16年每股收益为1.31元与1.43元),参考纺织制造行业可比公司平均估值以及公司历史估值水平,给予其20%估值折价,给予公司15年15倍PE 估值,对应目标价16.35元,维持公司“买入”评级。

风险提示:外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。


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