主题：宝钢股份：钢铁业有近忧无远虑 中性评级

收入和盈利均小幅下滑:2014年宝钢股份（600019）营业收入1874.14亿元,归属上市公司股东净利润57.92亿元,销售商品坯材2181.7万吨,同比分别下降1.2%、0.45%和0.8%。毛利率整体上升但部分主要产品下降。现金流和资产负债率双双改善。

铁矿石红利未转化为盈利增长:2014年收益于原料价格特别是铁矿石价格的大幅下跌,钢厂整体盈利有明显好转。但铁矿石红利并未反映在宝钢股份的盈利上。

钢铁主业有近忧无远虑:近忧一是拳头产品汽车板的毛利率仍有下行压力。近忧二是部分子公司和产线的盈利能力较弱。近忧三是湛江项目将于2015年9月部分投产,在经过短期的试运行之后,将开始折旧提记,对会计盈利有一定压力。但考虑到宝钢的产品竞争力强,湛江项目的成本优势潜力很大,并且公司的经营管理水平较强,我们看好其长期的盈利能力。

多元丽质且前景看好:化工、加工配送等业务盈利稳定,宝信软件（600845）将受益于上海科创中心建设,钢铁电商平台欧冶云商将进入快速成长期。这些都是些丽质且前景看好的业务。

投资建议:买入-B 投资评级,6个月目标价8.75元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为3.9%、16.4%、13.3%,净利润增速分别为-0.2%、14.0%、18.6%;给予买入-B 的投资评级,6个月目标价为8.75元,相当于2015年25.0倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济出现超预期下滑,电商项目进展不顺,湛江项目运营不达预期,人民币出现大幅贬值风险。


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