主题：招商银行：行业改革接力，招行员工持股催化+停牌补涨

2015-04-14 08:02 来源：证券时报网
　投资建议：
　　行业改革大幕拉开，个股利好接力。①招行推进员工持股，反映国企改革和金融改革推动，银行释放市场化活力，转型举措不停，行业和个股利好不断。②员工持股计划各行铺开，市值管理动力将明显增强。③重申行业看好，继续增持，首推兴业，招行纳入组合，最新组合兴业、光大、平安、招商和建行。
　　关注停牌补涨机会+员工持股催化。①停牌期间银行板块表现优异，板块5日涨幅8%，股份行平均涨幅10%，复牌后补涨可期。②招商银行员工持股推出时点超预期，管理层推动转型和机制提升态度坚决，后续市值管理动力提升。③14年EPS2.22元/BVPS12.47元，15年EPS2.39/BVPS14.84元，14年PE7.7X/PB1.4X，15年PE7.2X/PB1.2X，PB股份行折价15%以上。公司经营稳健、零售优势扎实，待交易性银行发力，短期关注员工持股催化+停牌补涨机会，“买入”评级，目标价21.92元，对应14年PE9.9X/PB1.8X，15年PE9.2X/PB1.5X。
　　公告摘要：
　　①拟成立2015年第一期员工持股计划，对其非公开发行A股4.3亿股，价格13.80元（定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%），募集资金60亿元。②激励范围8500人，包括高管、中层和骨干员工等。③存续期6年，前3年锁定，后3年解锁。④资金来源为计划持有人的合法薪酬以及经董事会核准的其他合法方式的资金来源。⑤未来每两年一次员工持股计划，或二级市场买入或非公开发行，每次不超过20亿元。
　　点评：员工持股计划推出超预期，管理层改善机制的决心和执行力凸显。
　　①财政部国有金融企业员工股权激励尚未出台，招行员工持股计划预案已发，时间点超市场预期。
　　②管理层经营转型和机制提升决心坚定，市值管理动力将提升。市场化特色的民生银行 首推员工持股计划后，招商银行紧随其后，执行力彰显。员工持股计划分为三期，2015年第一期6年存续，前3年锁定期，后3年解锁，后续每两年一期，方式或定增或二级市场买入，每期20亿元，公司后续市值管理动力将明显增强。
　　③招行人力资源优势显著，员工持股有利于提升机制，稳定核心团队和业务骨干。员工持股与绩效挂钩，有利于提升激励机制，锁定期和后续的持续持股计划安排，有利于稳定核心团队。
　　③价格合理，摊薄不明显，平衡员工和股东利益。发行价格13.80元，定价基准日（4月11日）前20个交易日公司股票交易均价的90%，相对2014年BVPS12.47元，溢价11%，相对停牌前价格15.66元，折价12%。摊薄不明显，合计发行股份4.3亿股，占比发行前总股本仅1.7%。
　　④资本优势进一步加强。按2014年底加权风险资产测算，小幅提升资本充足率21bp。
　　⑤占比14年员工费用21%，未明确具体买入计划。本次募集60亿元，相当于2014年员工费用的21%，相当于应付职工薪酬的99%，人均约71万元。与民生方案相比：与员工费用占比低于民生36%，应付薪酬情况类似。
　　⑥相关方案获得董事会决议通过，后续需经过职工代表大会、股东大会、银监会审批、证监会核准。同时董事会决议通过了“终止招商银行H股股票增值权计划的议案”。另外，董事会各议案投票中有1票弃权。
　　风险提示：资产质量压力超预期，零售业务优势被削弱。
（海通证券 ）

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