主题：民生银行：业绩增速可观 看好长期转型

2015-04-24 08:42 | 评论 | 分享到： 作者：来源：长江证券　　长江证券4月21日发布民生银行研究报告，报告摘要如下：

　　报告要点

　　事件描述

　　2015 年Q1 民生银行实现归属母公司净利润138 亿元，同比增长5.53%。总资产较年初增长0.04%；年化ROE 为21.64%，较年初增加1.2 个百分点；不良率为1.22%，环比提升5BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.80%和10.81%。拨备覆盖率和拨贷比分别为180.58%和2.20%。

　　事件评论

　　息差下滑恶化利息收入，非息收入带动营收较高增长。2015 年Q1 公司营业收入360 亿元，实现了15.37%的同比较高增速。其中利息收入同比增长9.23%，环比下降6.38%，原因在于降息冲击净息差环比下降25 个BP 至2.37%，我们预计全年净息差或会下降60BP。非息收入持续表现亮眼，同比增速高达28%，占营收比重环比提升3.3 个百分点至35.3%。

　　总资产规模零增长，非标资产继续压缩。虽然资产规模增长仅0.04%，但贷款增长符合预期，较年初增加4.08%。买入返售加应收款项类的非标资产明显萎缩，较年初下降近15%。降准释放的准备金大幅增加了同业存放，同时公司加大了贵金属类的非息资产配置，生息资产占比由2014 年末的95%下降至84%，有效降低在降息周期中业绩对利率的敏感程度。

　　两小战略不断深入，期待后转型时代。小微贷款余额增速虽然有所放缓，但小微客户仍不断积累，报告期末小微客户突破300 万户，达303 万户，比上年末增加11.36 万户。投入运营的社区网点报告期末已达4900 家，数量与年初持平，但获准挂牌的社区支行达到812 家，较2014 年末的743家增加了69 家，前期的投入逐步进入业绩兑现期，期待后转型时代。

　　不良生成风险可控，核心一级资本补充渠道丰富。2015Q1 不良余额230亿，不良率1.22%，环比增加5BP，虽然不良生成率维持高位，但整体风险可控。公司核心一级资本充足率为8.8%，资本补充渠道包括不超过80亿元的员工持股计划和184 亿流通在外的民生转债。同时，公司一级资本充足率为8.82%，期待不超过200 亿元的优先股成功发行来充实资本。

　　投资建议：公司盈利虽然短期靠后，但转型后的业绩拐点值得期待。公司事业部改革走在前列，为公司投行化经营铺平道路，是非息收入能持续保持高增长的强劲后盾之一，看好管理层稳定后民生的二次起航。目前公司2015/2016 年EPS1.35/1.42 元,对应PE 分别为7.93/7.57X，维持推荐。


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