主题：权证运行的“失误”凸显股指期货的“细密”

6月20日，A股最后一只认沽权证——南航JTP1正式退出市场。南航JTP1令众多投资者受损，各种批评潮涌而起。同时，又有声音将其与股指期货挂上钩，认为后者一旦推出，难保不会重蹈覆辙。乍听似有理，仔细分析，会发现二者可比性很小，对比基础更差得远。

　　股指期货酝酿精密，制度基础的完善远超于权证。两年多来，相关方面在股指期货制度框架搭建、细则完善方面可谓倾心倾力。期货公司的管理体系得到前所未有的改进，整个行业的管理能力都因此得到较大提升。而权证是股改过程的产物，权证推出时，曾产生过积极意义，但推出前给市场接受和消化的时间较少，甚至关于权证的创设、可供市场遵循的制度规章等都很少。

　　其次，股指期货和权证的交易和交割机制有所不同。股指期货自身有做空和做多的双重机制，投资者在指数下跌行情中，只要趋势判断准确，照样可以获利。认沽权证虽名为“空头”，但该空头是预计正股价会下跌而言，投资者还是需要权证本身的价格上涨，才能获利。股指期货在最后交易日，投资者必须进行现金交割。即便忘记，也会被经纪公司代为平仓交割。但权证则不同，如果投资者持有到期忘记行权，手中的权证就成为废纸，价值归零。从南航JTP1的历史K线图上可以清楚地看到，南航JTP1在到达2元多的高位后，一路下跌，直至最后归零。

　　此外，股指期货抵抗操控性的能力远胜于权证。股指期货对应的交易标的是沪深300指数，权证对应的交易标的是单只股票。由于存在行权价，对于认沽权证来说，如果行权日正股价格高于行权价，那么这张认沽权证就一文不值。通常，单只股票由于流通数量受到限制，短期内无法大量增加，这就为股价被操纵留下了空间。

　　股指期货为各类投资者提供了更加公平的市场基础。权证交易中，为平抑权证暴涨暴跌，交易所允许符合条件的机构可创设备兑权证。由于新创设备兑权证与原权证采用同一编码，随着供给量增加，权证价格必然下跌。这就容易造成机构投资者择机高位创设、低位接回注销、个人投资者被动接受的现象。股指期货交易中，个人投资者与机构投资者处于同一水平线上，做多与做空只取决于各自对大势的判断，市场并没有从制度上制造个人投资者为机构投资者所左右的交易基础。

　　综上所述，我们认为撇开其他因素不谈，单就制度建设和市场培育等方面而言，股指期货是基础更加扎实、更加成熟的一个产品。而这个产品，也是当前中国资本市场稳健发展所亟须的产品。



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