主题：中国石化：上调H股评级

15年1季度盈利同比下滑85-87%已在预期中,1季报的发布消除了重大不确定性。随着油价触底并逐渐回升,中国石化（600028）已走出这一轮盈利低谷。预计未来盈利表现将大幅改善。因此我们对模型进行了更新,并上调2015-17年盈利预测。鉴于中石化的股价表现落后于其他港股上市的中国大型石油公司,我们将公司的H股评级从持有上调至买入。

　　支撑评级的主要因素

　　中国石化15年1季度盈利同比减少85-87%已在预期中,因为公司之前曾警告说15年1季度全公司大约只能实现盈亏平衡。实际情况比预期稍好,公司报告净利润20亿人民币。更重要的是,季报本身消除了重大不确定性。公司已走出本轮盈利低谷。随着油价的回升,中国石化未来无需再承受高成本库存损失,预计盈利表现将大幅改善。

　　公司营销部门积极推广非油业务,目前已开始取得成果。1季度非油业务收入65亿人民币,同比大幅增加75%。公司计划全年取得250-300亿人民币收入,同比增长46-75%。

　　中国石化和中国石油（601857）(601857.CH/人民币13.39;0857.HK/港币9.96,持有)年初至今的股价表现在三大油企中处于落后。中国石化H股所对应的市盈率和市净率相对更为合理。

　　评级面临的主要风险

　　石油和成品油价格大跌。

　　非油业务发展停滞不前。

　　估值

　　我们将H股的目标估值从1倍2015年预期市净率上调至1.3倍2015年预期市净率,处于自2012年3月起以市净率为基准的估值高点。在此基础上将目标价从6.39港币上调至8.33港币。

　　我们同时将A股目标价从6.23人民币上调至8.32人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价,自2015年3月底我们上一份报告发布以来该溢价已由24%略微扩大至25%。

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