主题：中国石化行业:长期油价下降或维持石化景气周期

由于原油价格大幅下跌,我们重新调整不同原料烯烃成本曲线,70美元/桶长期油价(期货远期曲线)假设下,CTO、MTO、PDH与石脑油法烯烃成本优势相对下降,成本曲线变得更加平坦。

替代原料新建项目料放缓,PDH低油价下竞争力相对提升。

我们预计未来CTO、MTO新建项目将有所放缓,因为资金成本上升和预期回报下降,以及甲醇供应相对偏紧;PDH由于固定成本较低,有望受益于油价下行,但由于原料价格掌控难度较大,因此我们预计不少新建项目都会被取消。加之石脑油项目稀少,14-19年中国烯烃总新增供应速度或将下降。

新供需:预计2019年前乙烯景气将维持。

烯烃需求过去几年中保持相对健康,增速并没有明显放缓;我们预计新建产能将放缓,综合新供需情况,我们认为2018年中国烯烃行业景气度有望维持,预计乙丙烯净进口当量(含下游衍生物)2015-19将增加13%。乙烯景气度相对更加强劲,我们估算17年净进口缺口将相对14年扩大30%,丙烯略减少7%。

石化公司估值:长期盈利和估值有望双双改善。

由于石化行业的长期景气度改善,我们认为将有助体现在石脑油石化企业今年上半年的盈利改善将得以持续;而长期的竞争力格局变化,将有利于石化企业估值改善。我们认为有望受益的公司包括:中国石化、万华化学。


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