主题：中金岭南 资源是底蕴 硫酸和稀贵体现成长性

募投项目投产缓解经营压力。由于中金岭南(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)凡口矿募投项目投产，公司铅锌精矿产量增加，大大缓解了公司经营压力。预计08 年铅锌精矿产量将达到16.5 万吨，同比增长20%；预计冶炼金属量达到37 万吨，同比增长超过25%。

硫酸和稀贵金属平滑周期性影响。公司稀贵金属以及硫酸产品毛利率水平大幅提升。其中硫酸平均价格在报告期内达到1300 元/吨，同比上涨约400％，给公司带来较大利润。锗价在我国出口限制政策和液晶面板复苏下有望走强，镉价在我国和印度对电池的需求下也有望保持坚挺，稀贵金属业务也有望带来较大利润。

先进生产技术凸显核心竞争力。公司ISP 冶炼技术处于国内领先水平，其优势在于可以冶炼铅锌混合矿，相对于单纯冶炼铅精矿或锌精矿的冶炼厂有生产成本优势；公司新建丹霞冶炼厂采用先进锌氧压浸出的湿法冶炼工艺，生产成本可节约10%左右。先进的生产技术保证了公司未来盈利的可持续性。

对外资源扩张正在稳步推进。收购广西盘龙铅锌矿，铅锌权益储量增加47 万吨；预计盘龙矿扩产后铅锌精矿产能超过3 万吨/年，使得公司资源自给率超过50%。

精细化管理提高效益。公司全面实施精细化管理，优化经营管理流程，提高经济效率，挖潜增效。公司管理处于行业上游水平，管理会化解部分行业风险。

风险因素：金属价格下滑超预期、通胀背景下生产成本超预期及大量库存的减值风险等。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司优势的行业地位和较强的成本控制能力，令其有望在普遍的行业困境中觅得整合机会，并扩大市场份额。我们预计公司08 年铅、锌均价分别为18500 和15500 元/吨。给予公司股票08 年10‐15 倍动态市盈率是合理的，中金岭南08/09 年EPS 1.05/1.24 元，维持“增持”评级。




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