主题：照明龙头毛利率持续走低

照明龙头毛利率持续走低
作为一个比较成熟稳定的行业，照明行业在2008年上半年面临新的挑战。受人民币升值、美国次贷危机等因素的影响，上半年照明行业的外销市场迅速萎缩，同时由于原材料涨价、人工成本上升，再加上国家宏观调控导致房地产、建材等照明下游行业都受到一定限制，国内市场行业竞争进一步恶化。这一系列的挑战因素，让照明行业上市公司上半年业绩出现下滑。

　　短期行业面临挑战

　　Wind数据统计显示，照明行业上市公司上半年在营业总收入同比增长18.06%的情况下，利润总额却同比下降22.89%。行业算术平均净资产收益率为5.51%，比2007年半年报8.42%的净资产收益率明显下降。尽管照明行业的销售毛利率有所下滑，经营现金流也并不乐观，但行业上市公司手中总现金非常充沛。除了浙江阳光资产负债率超过40%外，佛山照明、雪莱特等公司负债率仅有10%左右。

　　从行业龙头公司佛山照明的报表看，2008年上半年公司实现主营业务收入8.02亿元，同比增长16.5%；实现净利润1.60亿元，同比减少45.7%，利润下降的主要原因是公司证券投资收益大幅下降，同时原材料上涨降低了毛利率水平。扣除非经常性损益，佛山照明上半年净利润为0.75亿元，比去年同期增长7.7%，大大低于主营业务收入的增长。主要原因是由于原材料价格、燃料价格和人工成本上涨，毛利率水平继续下滑，从上年同期的21.23%下降1.23个百分点至20%。

　　有研究指出，对比近几年佛山照明主营业务的盈利情况，可以看到整体上季度主营业务利润是逐步下降的，主要原因在于公司毛利率水平持续走低。公司分红比例较高，也跟产品结构中白炽灯占比较大有关，而白炽灯未来发展的空间不大，没有追加投资的价值。

　　雪莱特公司在半年报中同样表示，由于行业市场竞争环境恶化，占公司较大销售份额的HID灯产品毛利率下降幅度较大，再加上汇兑损失导致财务费用上升，报告期内实现营业利润较上年同期下降34.37%，归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降26.59%。

　　不过另一家照明龙头公司浙江阳光，通过控制成本、调整产品结构、部分产品提价以及不断提高自动化生产程度使得主营业务综合毛利率提高了2.93个百分点至16.61%。这也让公司在营业收入同比增长17.38%的同时，净利润同比增长13.36%。

　　长期受益节能政策

　　在全球能源价格高涨的情况下，节能降耗变得更为重要，世界各国通过国家政策导向或强制执行的节能目标比过去更为明确和急迫。继国家财政部、国家发改委联合发布《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》，并实施高效照明产品推广计划后，国务院总理温家宝于2008年7月23日主持召开国务院常务会议，研究部署加强节油节电工作和开展全民节能行动。会议强调在照明节电方面，要加大高效照明产品推广力度。该次会议再次充分显示了政府做好节能减排、完善可持续发展的决心。这让照明行业的相关公司在遭遇短期竞争压力的同时，又面临着新的发展机遇。

　　研究指出，我国每年节能灯90%的产品用于出口，一方面是国内应用比率有限；另一方面是各种价格低廉的品质低劣的照明产品混于市场之中，消费者不容易分辨，反而在一些地区市场形成“劣品驱逐良品”的现象。随着国家政策对节能照明产品的推广导向，配合的财税政策将有利于优质公司，并且如果商业照明、公共场所照明等买家也属于理性消费者，更容易认同优质产品的价值，国内照明行业竞争格局将在政府导向、市场理性选择之下逐渐变得有序，有利于优质企业产品获得更高的市场份额。未来5年节能照明行业年复合增长率将达到30%。

　　佛山照明在半年报中的表述印证了行业未来的发展趋势。公司称，在国家首批财政补贴推广的5000万只高效照明产品中，公司中标740万只，占总量的14.8%，是中标数量最多的企业。随着此次推广活动的逐步展开，该项收入将逐步得到确认，从而有效提高公司2008年业绩。目前高毛利率节能产品销售收入占公司总收入近一半，公司业绩将有望随着节能照明行业快速发展而提升。


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