主题：国泰君安：维持工商银行收集评级

　2015年一季度业绩低于我们预期。主要由于高于预期的资产减值损失以及低于预期的净手续费收入，公司的净利润低于预期。2015年一季度，由于监管层要求银行降低手续费收入，净手续费收入同比下滑1.25%至372亿人民币(6.2056, 0.0022, 0.04%)。在不良贷款快速增长的背景下，公司的资产减值损失同比增长50.6%至207亿人民币。在2015年一季度，公司实现归属于母公司的净利润745亿人民币，同比增长1.4%。

　　截至2015年3月31日，工行的不良贷款率达1.29%，比年初上升16个基点。在未来几年，由于中国的经济增速预计将继续下滑，并且经济结构调整预计将持续，我们预计公司的不良贷款率将继续攀升。

　　为了反映降息对公司净息差的负面影响，我们分别调低FY15/FY16的EPS 6.5%与10.1%。我们预计公司FY15/FY16/FY17的EPS分别为0.784人民币、0.799人民币、0.828人民币，同比分别上涨0.4%、1.9%、3.7%。我们预计偏宽松的货币政策将推升中资银行的估值。因此，为了反映估值的预期提升，尽管我们调低公司的盈利，我们仍将公司的目标价由5.92港元(7.7518, -0.0003, -0.00%)调高至7.92港元，对应8.0倍2015年的市盈率以及1.3倍2015年的市净率。同时，我们维持对公司的“收集”评级。

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