主题：中国平安：分拆平安

平安集团应当加快互联网业务的分拆上市步伐，增加对信用风险敞口的披露，考虑分拆平安信托和普惠金融板块上市，提高集团剩余资本使用效率，从而能够更好提升股东价值。维持平安确信买入评级，A股和H股12个月目标价为人民币121.5元和港币153.8元。


理由加速互联网业务布局，与主业互相促进，带动业务进展。平安将从医、食、住、行、玩入手，切入金融价值较高的生活场景，建立五大开放市场：金融资产交易、医疗健康服务、房产生态圈、汽车生态圈和消费积分互通。平安2014年拥有1.37亿互联网用户，年活跃用户6,925万，APP用户数近2,000万，陆金所、万里通、平安好房与平安好车已具备一定规模。按照线上获客+线下迁徙的模式，平安能够更好地实现从流量导入到价值创造的过程，从而形成互联网+金融的互动促进发展。目前投资者将互联网业务的投资笼统放在集团可使用资本中，通常给予1倍市净率估值。


加速分拆这些业务上市既有利于将潜在价值显性化，也可以利用资本市场时机加速互联网业务发展，而且也能够减少企业文化上的摩擦，建立具有吸引力的人才引进机制。我们简单估算平安互联网业务价值约为1,072亿元，相当于当前市值的14.6%。


对普惠金融与平安信托的担心压抑了集团估值。普惠金融和平安信托的信用风险敞口成为压制平安集团估值的重要因素，这些敞口分布在信托、担保、小贷、信用保证保险等几个业务单元，而且互相之间还存在着交叉，更增加了资本市场理解平安集团整体风险敞口的难度。


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