主题：国泰君安国际：重申中国平安收集的投资评级

中国互联网金融市场依旧存在高增长潜力，竞争生态则类似于目前的中国互联网行业。Lufax认为中国互联金融市场规模预计到2018年会从2014年的400亿美元增长至5,650亿美元，增长潜力将远超过美国(～2018年预期市场规模600亿美元)。陆金所表示中国互联网金融市场所呈现出与美国市场的不同之处主要在于融资目的的不同。根据Lufax的数据，80%的陆金所借款者计划将款项用于生意当中，而不是像美国市场以再融资交易为目的。在中国约2000余家互联网金融公司当中(～绝大部分为P2P贷款企业)，竞争生态则类似于目前的中国互联网行业；行业龙头占据约70%的市场份额，第二名占据20%的市场份额，剩余的市场份额则由其他公司所瓜分。如果按照借款人数目进行排名，陆金所在2014年则共有超过22万借款人，远超过第二名的企业。



　　陆金所的核心业务有三：P2P贷款、B2C资产证券化和非标资产二级市场交易。我们测算陆金所P2P贷款的平均贷款收益率约在年化20%以上。Lufax认为未来的业务重心将会是资产证券化和非标资产二级市场交易。因Lufax的产品众多，管理层将业务条线进行了梳理以便我们更易理解。我们将这三个核心业务的概括通过下表列出。关于P2P贷款定价机制，年化超过20%的贷款收益率主要由6-7%的借款人收益率、12-15%的预计不良贷款率缓冲和3%陆金所费用三大部分组成。Lufax预计未来P2P贷款规模适度增长，并且根据平安集团的整体战略，陆金所的P2P贷款业务将与现有的其他平安互联网金融平台相组合形成“平安普惠金融”品牌。我们相信Lufax将投入更多资源培养B2C资产证券化以及非标资产二级市场交易业务，因这两块业务将面临更多商机。

　　对于未来Lufax自身定位，我们的理解是成为中国非标资产的二级市场交易中心，丰富中国资本(4.18, -0.77, -15.56%, 实时行情)市场的层级。我们理解Lufax正在致力于向非标资产提供流动性。至于非标资产的存量市场规模，2014年非标债权类的商业银行理财产品(“WMPs”)余额已经超过3万亿元人民币。从长期来看，我们相信陆金所的存在将有助于降低通过非标资产工具进行融资时的流动性溢价。

　　重申中国平安(95, -4.00, -4.04%, 实时行情)“收集”的投资评级，并给予每股121.30港元的目标价。我们在6月23日发布的行业报告中已经将中国平安[微博]的目标价有所上调。最新的目标价对应1.53倍的2015F每股集团每股内含价值。重申“收集”投资评级。


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