主题：鲁泰A：持续成长的价值品种 回购凸显管理层信心

本周鲁泰A（000726）、鲁泰B（200726）发布公告，宣布鲁泰纺织股份有限公司（以下简称公司或鲁泰）计划在股东大会通过回购决议12 个月内使用合计不超过10 亿元人民币自有资金以A 股不高于15 元人民币/股、B 股不高于11.80 港元/股的价格回购公司部分社会公众股。

鲁泰A是集纺纱、漂染、织布、后整理及制衣于一体的高度综合生产的纺织企业，主导产品为衬衣用色织布面料和衬衣。公司产品80%以上出口，市场覆盖日本、韩国、美国、英国、意大利等三十多个国家和地区，是世界最大的色织布生产基地。2014年上半年，公司完成了2015秋冬趋势面料开发，共设计34种素材规格，近3000个花色。

2014年年报显示，公司实现营业收入61.70亿元，营业利润10.40亿元，归属于上市公司股东的净利润9.59亿元、扣除非经常性损益的净利润8.76亿元，分别比上年同期下降4.76%、11.11%、4.06%、5.69%。报告期内，公司主营业务、主要利润来源及构成均未发生变化。

尽管公司收入利润均出现下降，但研究机构普遍看好鲁泰未来的发展。归纳机构的观点，一般认为鲁泰未来的成长动力来源于以下几个方面——

近期来看，2015 年国内棉价的企稳微升有望带动鲁泰收入与盈利增长的逐步恢复。

历史数据显示，长绒棉价走势不光影响对鲁泰原材料成本，更会影响产品定价。。2011 年长绒棉年均价为39335 元/吨，公司面料平均单价为21.77 元/米；而2012 年长绒棉年均价仅为24951 元/吨，公司面料平均单价降至19.64 元/米，降幅为9.79%。由于长绒棉11-12年间走势下行，造成公司产品定价降低而成本提高，挤压了面料产品利润。说明了长绒棉价走势影响着公司产品定价和盈利水平。

通过对比长绒棉价与公司毛利变动趋势，平安证券发现，当棉价处于下降通道时，公司毛利水平偏低；当棉价处于上升通道时，公司毛利率水平也随之提高。鉴于15 年长绒棉价企稳甚至上涨，机构普遍预测公司毛利率水平将有所提高。

中期来看，海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力，从而带来衬衣新增产能的贡献。

长江证券归纳了鲁泰海外扩产的三步走战略：2013 年12 月，公告投资800 美元在柬埔寨设立从事衬衣加工和销售的全资子公司，此后又追加1200 万美元将产能提高至600 万件；2014 年7 月，公告投资100 万美元在缅甸设立从事衬衣加工和销售的全资子公司。2015年3月，鲁泰决定在越南投资设立“鲁泰（越南）有限公司（暂定名）”，投资15000 万美元建设6 万锭纺纱及年产3000 万米色织面料生产线项目。此次对外投资，主要是扩张公司核心产品色织布的生产线，有助于强化公司色织面料生产的品牌优势。产能外迁三步走计划有利于公司进一步完善海外产业链布局，降低成本、扩大产能。

长江证券指出，鲁泰70%产品用于外销，受出口环境影响较大。此次公司在越南设立生产线，一方面可以避免汇率波动对出口的影响，通过在国外直接销售有竞争力的产品绕开贸易壁垒；另一方面还能够享受相关国家对待外资的优惠政策以及包括跨太平洋伙伴关系协定（TPP）在内的贸易谈判成果。

长期来看，持续的研发投入和品牌建设将不断提升鲁泰产品的附加值，依托互联网对C2B 业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。

公司研发支出超过营业收入的4%，高于行业内其他公司，这体现了公司十分注重科技创新，也是公司取得技术领先的主要原因。

2014年，鲁泰三项科技成果通过中国纺织工业联合会的科技成果鉴定，公司自主开发的法兰绒手感面料、彩点彩缎面料、色织弹力裤装面料等40余个新产品，丰富了以新原料、新功能、新类别为主线的七大系列，几十万个规格的产品体系。同时，公司与部分战略客户和重点客户形成了定制研发体系，共同开发更多有针对性的新产品。平安证券在对比了行业内联发、常山、凤竹纺织三个标的后指出，鲁泰的毛利率处于最高水平。

国际化和品牌建设方面，鲁泰公司充分发挥意大利米兰办事处和美国公司的市场前沿作用， 提升创意与设计的国际化，推进鲁泰制造向鲁泰创造的升级，目前公司自主设计面料销售已占面料销售的7.87 %。2014年，公司在日本东京、美国 纽约、意大利米兰等地举办多次新产品推介会，进一步巩固和提升了公司的品牌影响力和知名度。

2014年年报显示，为适应互联网时代的个性化需求，鲁泰成立了北京鲁泰优纤电子商务股份公司，依托3D建模及互联网新兴技术，通过线上线下结合，为消费者提供个性化的高级定制服务，目前已在北京、上海、深圳、天津等地展开试运行。更有资料显示，鲁泰依托鲁泰优纤持续推进定制业务建设，性价比高的君奕衬衫4月初已在微商城全新上线，并尝试众筹模式，满足消费者新潮的个性化需求，以增强品牌与定价优势。公司已于3月份通过了国家工信部两化融合体系认证的现场审核，申万宏源认为，鲁泰在纺织服装行业的工业4.0 建设方面处于业内领先地位。

针对本次鲁泰提出的回购方案，东方证券评论认为，，在今年业绩面临一定挑战的背景下，此次启动股份回购有利于公司股价的逐步企稳，参考海外资本市场经验，股份回购通常也是成熟企业提升公司价值、实现股东权益最大化的重要手段之一（鲁泰曾在12 年6 月出资回购部分B 股，对应当时公司股价与盈利增速的底部区域）。


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