主题：招商银行：P/B估值大幅下降 目标价16元(研报)

　简单分析和投资建议。本报告将这些会上投资者比较关注的信息进行了整理和分析,深入的交流加深了我们对公司的了解。我们此前一直认为,招行上半年业绩增长的质量较好,因为从环比数据来看,招行2 季度营业收入、PPoP 和净利润都有两位数的增长。尽管2 季度应为息差顶点,但中间业务和零售业务领域的领先优势、稳健的贷款投放和审慎的拨备政策都有助于公司维持较快的业绩增长。但近期,上市银行经营所面临的不确定性又有增加,央行降息在明显打压利差的同时,市场又不禁担心本次降息仅仅是个减息周期的开始;次贷风波继续蔓延,雷曼申请破产保护,这不禁又让人对公司的海外投资有些担心。这次报告会上,很多分析师的问题都与此有关,但会后我们感觉,招行给出的解答并没有完全消除市场的疑虑。伴随着股价的走低,公司的P/B 估值和A 股同业的差距明显缩小,市场似乎并没有再对公司出色的RoE 给予认可。未来宏观经济下行中银行资产质量有下降趋势,央行非对称减息又会对银行利差产生较明显的负面影响,我们最新的盈利预测显示2009 年上市银行的业绩增速已经多有个位数出现,加之估值水平伴随国际金融市场的波动和投资者信心的减弱有了大幅下滑。目前我们对上市银行业绩和估值两方面的判断已经逐渐向此前预计的悲观情形靠拢。我们测算的悲观情形的合理估值为7 倍P/E,1.6 倍的P/B 左右。

　　考虑到招行RoE 和RoA 水平较高,我们认为公司估值水平于对板块内其他银行相对合理。2008-10 年我们对公司EPS 的最新预测分别为:1.64 元、1.75 元和1.97 元,由于增长预期的回落,我们下调对招行目标价到16 元,维持“增持”的投资评级。



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